东方雨虹(002271.SZ)今年大跌39% 防水行业还值得看好吗?

业绩期真乃多事之秋。继“牙茅”崩完“药茅”崩，这几日“防水茅”也大跌。

8月23日，东方雨虹(002271.SZ)开盘便低开低走，当天收盘毫无悬念的摁在跌停板摩擦。如果拉长时间轴看，今年以来其股价累计跌幅高达39%。怎一个惨字了得。

如此拉跨的走势，可在业绩中窥见其一斑。8月22日晚间，东方雨虹发布2022年半年报，公司实现营业收入153.07亿元，同比增长7.57%;实现归母净利润9.66亿元，同比下滑37.13%;扣非净利润8.9亿元，同比下降38.48%。低于市场预期。

其中，2022二季度公司实现营业收入89.98亿元，同比上升1.65%;归母净利润6.49亿元，同比下降47.68%;扣非净利润5.94亿元，同比下降49.42%。

分产品来看，2022上半年东方雨虹防水卷材收入71亿元，同比增长1.13%，防水涂料收入55.7亿元，同比增长19.9%，防水施工14.4亿元，同比增长0.7%，材料销售和其他企业分别收入6、6亿元，同比增长6.3%、5.5%，各项业务H1均逆势实现正增长，韧性较强。

值得注意的是，公司民建集团(零售)实现营业收入32.6亿元，同比增长83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长，德爱威建筑涂料零售实现营业收入3.52亿元，同比增长47%。非防水业务增长迅速。

从盈利能力看，东方雨虹上半年毛利率26.9%，同比下滑4.7个百分点。利润下滑主要系原材料涨价影响。

其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分别下滑5.8、4.6、1.9个百分点，主要受沥青和丙烯酸等原材料涨价所致，尤其二季度沥青价格大幅走高，同比增长约40%，成本上涨压缩了盈利空间。近期沥青价格虽有所回落，但仍呈现高位震荡的态势，成本端压力较大。

开源证券认为，东方雨虹分别于3月16日、6月22日上调防水产品价格，逆周期议价能力凸显，逐步将成本压力传导至终端，下半年盈利能力有望修复。

总体来看，2022年上半年受疫情影响，下游房地产和基建需求疲软，叠加俄乌冲突导致沥青等主要原材料价格维持高位震荡的态势，东方雨虹业绩短期承压。

展望下半年，开源证券认为，房地产政策“组合拳”精准聚焦“稳增长”的主基调，同时政府加速落实专项债资金投放，抢抓三季度施工旺季，加速形成实物工作量，下游需求有望逐步修复。

从行业格局看，一方面，2021H2以来成本上涨、疫情反复与地产困局三重冲击下，中小防水企业抗风险能力弱，或将被迫出清。另一方面，地产困局下应收款问题暴露，“垫资换份额”模式难以持续，“弯道超车”难度加大。考虑防水产品整体差异化不大，业务拓展将更加依赖成本管控、渠道获客、品牌与供货能力，防水龙头未来发展更值得看好。

从行业趋势看，目前国内防水质保期与建筑使用周期不匹配，屋面、卫生间、外墙防渗漏仅5年，居民建筑渗漏率较高。参考海外情况，欧美国家防水工程质保期多为10-30年，并通过商业保险对冲质量风险。防水提标大趋势下，若后续住建部“防水新规”落地实施，有望带动行业需求提升、低端产能出清。

此外，近年屋顶分布式光伏加速推广，有望带来TPO等防水产品超百亿市场空间，东方雨虹等龙头积极布局，未来发展有望受益。