亿航（EH.US）Q2财报：业绩显著提升，适航取得关键突破，锚定低空旅游蓝海市场

毫无疑问的是，人类对于探索全新的交通方式的热情是无与伦比的。

一组数据可以作为旁证，根据头豹研究院报告，过去十年中，约有50亿美元投资于电动垂直起降（eVTOL）领域，而仅在2021年该行业的投资额便已经超过以往所有年份的投资总额。

行业参与者方面，既有亿航智能（EH.US）、Joby这类城市空中交通（UAM）赛道里的新兴企业，又有吉利科技、丰田、小鹏汽车、现代、克莱斯勒等一众知名汽车企业，以及波音、空客等航空企业。

据了解，上述车企、航空企业一般是通过并购布局UAM赛道，且近年来陆续推出了自己的飞行器。最新一个进入UAM行业的是大众汽车，7月26日，大众汽车发布首款电动垂直起降载人飞行器原型机——V.MO。据悉，最终完成的这款纯电动、自主飞行的 eVTOL 载人飞行器将实现运载四名乘客及行李物品飞行长达 200 公里。

在智通财经APP看来，就新兴行业而言，产业投资情绪高涨，对于促进行业快速发展常常能起到“杠杆”作用。而值行业格局未定之时，往往也更容易孕育出伟大的投资机会。

不过，尽管近年来行业里涌入了众多玩家，但UAM作为具有航空产业基因的行业，它的发展必然需要经历长时间的技术积淀、严格的行业监管以及持续完善的生态体系建设。也正是因为此，未来只有具备前瞻性战略、体系化布局、先进技术实力、整合运营平台以及成熟商业模式的企业，才能最终脱颖而出。

以亿航智能为例，该企业是中国首个且唯一一个获民航局批准的载人级自动驾驶飞机器适航审定试点单位，更是第一个获得民航局颁发的无人驾驶航空器系统型号合格审定专用条件的公司。尽管当前亿航商业化之路仍然任重道远，但就适航审定的创新性、领先性及公司在体系化布局空中交通管理和运营系统的综合实力而言，亿航已然具备了脱颖而出的硬性条件。

财报传递边际改善信号

时至8月，当前正处上市公司财报季。日前，亿航智能亦披露了Q2财报。相比于今年一季度的经营表现，亿航智能的此份财报释放了较为浓厚的业绩边际改善的信号。

得益于自动驾驶飞行器（AAV）产品和解决方案的独特性和领先性，亿航智能在国内和东南亚市场的订单、预订单、交付量和客户数量均见增长。Q2期间，亿航EH216系列自动驾驶飞行器销售与交付数量达到8架，较前一季度环比增长166.7%。

在良好的销售表现带动下，报告期内亿航智能收入环比增逾152.5%至1460万元。

亿航之所以能在Q2取得较好的销售表现，一个重要的底层逻辑或在于公司执行了更贴近市场与客户的“销售+运营”双驱动战略。这里需要强调的是，亿航并非单纯的AAV产品制造商和销售商，实际上公司围绕“城市空中交通平台运营商”的战略定位，聚焦于载人和物流的运营服务，从而进一步带动市场需求和产品销售。

亿航在运营上投入大力气其实并不难理解。一方面，就亿航自身的发展规划和市场前景来看，公司目前的试运行和未来的运营重心将会首先从低空旅游领域切入，考虑到景区运营方此前普遍使用直升机来做景区观光，但成本-效益比不佳，而使用亿航智能的自动驾驶飞行器在景区运营，在购置、维护成本上性价比更高，且可以节省飞行员的巨额花销，因此在景区率先投入运营是市场与制造商双方互利互惠的结果。

另一方面，就行业长期发展来看，UAM行业注定将会是一个高度依赖系统化、智能化、数字化运营的行业，毕竟集群调度和管理是自动驾驶的重要保障，没有指挥调度中心的集群管理，自动驾驶也将不再安全可靠。

就效果而言，现阶段亿航大力布局低空旅游市场，一方面可以积累试运行经验，迄今，EH216已在中国11个试运行点的实际场景下，完成5,700多架次运行试飞。另一方面也可为适航取证后正式运营拓展潜在模式打下基础。后续待EH216-S通过适航认证，伴随用户基础的扩大，可以预见公司的经常性收入有望大幅走高，财务状况亦将得到质的提升。

关于财务状况，值得留意的是，今年早些时候，亿航宣布其获得了中国农业银行广州分行10亿元意向性长期合作额度。在智通财经APP看来，农行授予亿航智能该笔信贷额度，可以大幅增强公司的财务灵活度和流动性，为公司后续战略计划的落地、业务的扩张提供重要支撑，为长期可持续的发展和增长增强“底气”。

加码低空旅游市场为长期价值释放积蓄力量

亿航的Q2财报，可以说是为投资者留足了公司后续业绩的想象空间。

据此前亿航首席运营官方鑫在绩后财报电话会上的表示，亿航目前正在和部分地方政府洽谈合作的可能性，计划在不同区域设定运营中心，并为证后的商业化运营做准备。目前，亿航已和部分政府签订了战略合作协议，其中的订单采购计划对公司全年业绩的增长预计将有显著的效果，且就规划时间来看均将于未来一年内陆续进行。

毫无疑问，景区的开拓以及更多的运行试点，有利于适航取证后正式运营拓展潜在模式和积累试飞运营经验，并为亿航更长期的价值增长积蓄力量。

值得注意的是，亿航今年二季度成功在湖南落地了矮寨奇观景区“飞行器采购+低空游览试运行”的合作案例。亿航今年6月宣布与湖南省吉首市政府达成战略合作，并收到来自其下属天行健文旅投资开发公司的首批5架EH216自动驾驶飞行器的采购订单，当季完成交付后，立即投入景区试运行点，开展空中观光试飞活动。据悉，后续双方计划在吉首市矮寨奇观国家5A旅游区开发低空游览项目，天行健还计划继续采购25架EH216。第二季度业绩会上，亿航首席运营官方鑫表示，吉首项目打造出了可复制的低空旅游政企合作模式，为亿航在其他地区正在推进的业务项目起到了良好的示范效应。

实际上，亿航以政企合作模式开拓布局国内UAM市场，推动其“空中交通百线计划”的策略，从去年底已初现端倪，卓有成效。去年12月，亿航与广州开发区交通投资集团合作成立合资公司，在广州建立5G空中智能交通体验中心，启动自动驾驶飞行器试运行点。今年2月，广西贵港市覃塘区城市建设投资集团发布公示，拟采购60架EH216自动驾驶飞行器，总预算约1.38亿元，主要用于智能化空中交通及城市管理基础设施项目的落地开展。

各地政府、各大景区和低空旅游市场对亿航智能的AAV产品表现出强烈的兴趣，其实也是在情理之中。结合顶层设计来看，近年来国家层面对于支持和推动通用航空与低空旅游融合发展的政策风向越来越明确。

近年来，民航局、旅游局等多部门出台了相关政策文件，支持低空旅游产业发展。尤其是考虑到近年来因疫情防控而受到重挫之后，如今国内旅游业和航空业亟待破局，在此背景下，类似空中游览这样兼具创新性和吸引力的项目将有望成为拉动出行和旅游消费需求的新增长点。

可预见的是，在政策频吹暖风的基础之上，未来中国空中游览的潜在市场规模将快速扩容。根据中国航空运输协会预测，国内低空旅游潜在乘客或将达到4.2亿人次，有望达到585亿元的市场规模。

身处这一极具想象力的蓝海市场，亿航的成长远景颇可期待。近年来，亿航“空中交通百线计划”在国内景区持续拓展的AAV试运行网点，可谓布局低空旅游市场的明智之举。

而除了国内吉首项目外，Q2期间亿航在亚洲市场的战略亦取得了积极进展。进入2022年以来，不难看出亿航智能在亚洲市场的积极布局，如陆续在日本、印尼多城举行飞行演示，更获得航空业客户和合作伙伴总计210架自动驾驶飞行器的预订单，包括来自印尼航空企业Prestige Aviation、马来西亚领先的航空集团AEROTREE及日本空中交通数字平台公司AirX株式会社。据观察，亚洲国家正在积极拥抱UAM行业，多岛屿的地貌特征和市场环境蕴含着丰富的空中交通应用场景，行业潜力也不容小觑，此前由罗罗、罗兰贝格联合发布亚太地区先进空中交通（AAM）市场潜力研究报告预测显示新兴的UAM市场，预计到 2050 年仅亚太地区的服务收入就可以达到 369 亿美元。亿航智能决意深耕亚太市场，也显示出其渗透区域市场的布局前瞻性。 

（译自亿航智能公司演示材料）

适航取证将成增长胜负手

回到行业视角，作为一个新兴且特殊的产业，即便是从全球范围来看，至今仍没有任何一个国家能在UAM领域迈入大规模商业化阶段。

在智通财经APP看来，对于UAM行业的所有玩家来说，现阶段商业化最大的关键点便在于适航取证。实际上，UAM行业里的参与者的真实内在价值并不是像一般企业似的逐步释放，而是在取得适航证后迸发出前期所积累的价值，这与创新药研发取得“里程碑”式进展从而大幅提升公司业绩其实是“异曲同工”的。

适航取证既然如此重要，那为什么完成认证又极具高难度呢？原因可主要归纳为三点：

其一，对于航空器适航审定来说，全球航空业监管机构都是以对安全性的高标准、严要求来推进，“敬畏生命、敬畏规章、敬畏职责”是所有航空企业必须坚持的内核。这样对于航空器安全性的敬畏意识，决定了航空器适航的严谨性和高难度、高门槛。

其二，在这样严谨的适航体系下，法规标准至关重要。但从适用的法规和标准来看，eVTOL产品在电动化、旋翼结构等方面与传统固定翼客机截然不同，这也意味着在适航阶段会产生许多无前例可循的新课题。更不消说，用于载人的无人驾驶航空器的适航审定在国际上未有先例，也因为此，西方民航监管机构如EASA、FAA都仍然遵照有人驾驶模式来推进eVTOL的适航审定。

其三，从适航投入周期的时间长度来看，适航周期普遍较长，而从欧美国家的eVTOL企业预期进入商业化运营的时间大都在2025年前后。 

（图为各家预期进入商业化运营时间 来源：SMG Consulting）

回看亿航智能，当前公司适航取证的进度已处于明显的领先地位。这在很大程度上得益于亿航前瞻性地于2013年便开始为适航取证做准备工作，至今已积累了众多的适航经验。 

（译自亿航智能公司演示材料）

在长期的准备后，亿航在取证方面取得阶段性的成果也是“水到渠成”。今年2月，中国民航局颁发了亿航EH216-S无人驾驶航空器系统的专用条件。

值得一提的是，此前航空业的法规标准都是由欧美民航局牵头设立，且均是在有人驾驶模式基础之上的法规标准。而此次中国民航局首开无人驾驶航空器适航审定的先例，亦标志着在无人驾驶航空器的适航审定标准方面，亿航与中国民航局已经走在了世界第一梯队。

事实上，不论是对亿航自身而言，还是对于中国UAM产业而言，当前都已经来到了一个重要的时间关口。

一方面，从国务院到民航局都在出台相关政策大力支持城市空中交通行业的法规标准制定、适航审定规范、飞行器管理规范等，建立健全相关政策法规标准，推动政策执行。就在近期，民航局发布《民用无人驾驶航空发展路线图V1.0》征求意见稿，明确提出了到2025 年，“城市短距离低速轻小型末端物流配送场景逐步成熟，城市通勤运输为代表的短距离载人飞行开展应用示范”。民用无人驾驶航空发展规划了远景目标，进入了全面实施阶段。

另一方面，众所周知，商业飞行器领域行业壁垒高，此前只有少数发达国家能够独立承担商业化飞行器的研制与生产。而以亿航EH216-S为代表的国产产品横空出世，并取得无人驾驶航空器系统的专用条件，其战略意义甚至不亚于国产大型客机C919完成取证试飞，这也意味着未来不论是高空的大民航还是低空的新民航，中国在航空科技创新的路上都已经驶入了“快车道”。

另据本次财报披露的信息，目前EH216-S型号合格审定流程也已进入新的阶段，亿航与民航局审查组分别就专项合格审定计划、审定基础和审定计划达成了一致。细节方面，据了解亿航的适航团队已经总结归纳出适用于EH216的13个符合性验证方法，目前已完成内部测试，并按照计划推进审定验证活动。

（译自亿航智能2022年第二季度财报电话会议演示材料）

小结

综上，在智通财经APP看来，亿航适航取证与运营准备“双管齐下”，其实已经为未来勾勒出了一副清晰的盈利蓝图。

不过，站在二级市场角度，由于UAM行业较为新颖，且适航取证的流程及进度对于一般投资者而言具有较高认知门槛，因此亿航自上市以来始终存在较大的预期差。

但随着亿航EH216-S的适航审定接近完成符合性方法制定阶段，目前公司已处于大规模商业化的“前夜”。

另就资本市场表现而言，受美方对中概股审计监管表态较为强硬以及市场对于中概股批量退市的担忧等多重因素影响，今年来中概股表现普遍承压。因退市担忧，中概股公司也纷纷寻求在港二次上市或双重主要上市。身处其间，亿航智能亦受市场悲观情绪所拖累。就此担忧智通财经询问亿航智能，亿航智能方面表示，鉴于在美市场潜在退市风险，不排除在市场和监管条件允许的情况下，寻求在美以外的市场，如香港或新加坡进行二次上市或双重上市的可能性。

综合考虑亿航的股价位置及估值水平，外部潜在风险其实已充分被股价走势所消化，因此对于长期投资者而言当前正可视为左侧布局的绝佳时点。