华检医疗(01931)：毛利逆势上扬显盈利韧性，打造生态圈第二增长曲线

疫情之下，不管是旅游行业、消费行业还是医药行业，都受到了一定程度的影响。据国家统计局数据，2022年1-6月，规模以上医药制造工业营业收入14007.8亿元，同比减少0.6%;利润总额2209.5亿元，同比减少27.6%。再此背景下，药企的挑战压力也越来越大。不过拥有“港股IVD第一股”之称的华检医疗(01931)上半年却表现出了强劲的抗风险能力。

经营持续向好，毛利逆势上扬

智通财经APP了解到，8月19日，华检医疗发布中期业绩。数据显示，2022年上半年，公司实现营业收入11.77亿元人民币(单位下同)，同比下降0.91%;归母调整后净利润9677.3万元，同比增长6.7%。在行业利润大幅下降的情况下，华检医疗业绩逆势上涨，进一步证明了公司强劲的抗风险能力。

尽管公司营收微降，但从经营层面看，华检医疗的可持续经营能力却在向好。

从经营数据来看，上半年公司主受到国内疫情影响，医院关停、隔离政策及限制社交距离等措施，终端客户对IVD产品的需求暂时减少。另外，由于物业、厂房及设备及无形资产减值导致公司财务上相关费用增加导致的净利润下降，并非持续性影响。此外，由于公司自身渠道的优势，加上维修成本相对稳定，毛利由去年同期的2.39亿元增至今年的2.66亿元，同比增长11.29%。

凝血IVD是华检医疗的核心业务，也是资本市场青睐华检医疗的主要原因之一。

根据前瞻产业研究院报告，2020年中国凝血分析IVD市场规模为46亿元，前三大市场参与者占据市场主导地位，累计市场份额为79.5%，市场高度集中。其中希森美康为市场领导者(以销售收益计)，占总市场份额的43.3%，在复旦大学医院管理研究所于2019年11月10日评选出的全国百强医院中的渗透率为74.0%。

随着中国人口老龄化的提升，对于凝血分析IVD的需求亦在提升，一级分销商销售收益也将随之受益。根据前瞻产业研究报告显示，到2026年，中国凝血分析IVD一级分销市场的销售收益将达到111亿元，由于COVID-19的不利影响减小，2020年至2026年的复合年增长率自先前预计的7.2%增长至13.3%。

凝血IVD是希森美康的主打产品之一，在技术和产品属性方面具有明显优势。而华检医疗的子公司威士达自1997年以来，一直是国内希森美康凝血产品的全国独家分销商，双方合作时间长达25年。继2019年和希森美康签订了三年的经销协议之后，2022年又签订了五年的经销协议，构筑了稳固的合作关系。

华检医疗最核心的资源，在于自身庞大的分销网络。截至2022年6月30日，公司分销网络覆盖中国29个省份、直辖市及自治区，医院覆盖范围广泛。目前公司已建立的分销网络中拥有204名(去年同期197名)直接客户(包括医院及医疗机构)以及908名分销商，并且通过在国内的下级分销网络在2021年底覆盖了1537家三级医院，这些三级医院占中国三级医院总数的比重达47%。通过渠道优势，华检医疗现已成为国内凝血IVD赛道的“领航员”。

在上述的优势下，华检医疗近年来业绩稳健增长，并且持续为股东派息。数据显示，自2020年以来，华检医疗坚持中期业绩分红，今年中报公司拟派中期股息每股2.729港仙，股利支付率达39.79%，是为数不多的中报及年报连续为股东派息的上市公司。

国产替代下，生态圈新兴需求崛起可期

如果说分销业务是公司的现金流业务，那么“生态圈”将是公司未来成长的主要看点。自IPO以来，依托稳固强大的全国销售网络及大量的客户走访，经过多年的市场调研、收集大量的市场需求信息，华检医疗提出在现有销售渠道以及产品结构的基础上，以生态圈的概念增加国内自主研发产品及有市场发展潜力的IVD细分产品，以此提高公司的收入来源，并且目前公司已有三个项目在运作。

具体来看，第一个项目，山东朗迈，主要产品为微生物样本前处理。在近年来疫情的影响下，微生物行业倍受关注。传统的微生物检测技术主要是采用生化检测，通过用化学反应来测定微生物的代谢产物，从而来辨别、微生物的种类，整个过程相对复杂，对操作人员要求较高。而华检医疗的产品能替代人工划板，且更注重生物安全，流程操作更为规范标准。目前公司上市仪器产品已在多家头部三甲医院装机使用，反响较好，预计全国市场容量可达60亿左右。

第二个项目，上海贝知，主要为串联质谱检测试剂的开发。串联质谱的应用主要是小分子检测，应用范围较广，可以一个样本同时出多个检测指标，主要应用于新生儿筛查、内分泌检测、药物检测等，特别是阿尔茨海默症、心血管疾病等的应用。在国际上，串联质谱应用已很成熟，而现国内市场还刚起步，市场一片蓝海，有望成为下一个千亿市场。

第三个项目，碳华，主要为病原体宏基因检测。利用基因测序平台，针对感染性疾病，可以同时检测病毒、真菌、细菌、寄生虫等多种病原体。对于不明原因的炎症及其他感染性疾病，能最快速度找出病因，及时为临床提供治疗方向。宏基因产品仍在办理注册中，主要以LDT形式和客户共建实验室，以第三方实验室的方式提供服务。目前华检医疗已在上海、深圳设立了检测实验室，接收周边地区的标本检测。

目前，我国国产医疗器械产品仍主要集中于中低端市场，而具有较高销售价格和技术壁垒的高端医疗器械则仍由进口产品把持，如微生物诊断国产医疗器械占比也仅30%，华检医疗这三个项目的推进，不仅顺应国产替代的潮流，让公司业绩更上一个台阶，同时也大大丰富公司的业务，公司的成长天花板也将得以打开，继而提升公司的估值水平。目前华检医疗二级市场的估值仅15倍，处于上市以来的低位水平，值得重点关注。

综上来看，目前华检医疗已经形成了以分销业务为现金流基础，以“生态圈”为成长的两大业务重点，而目前国内IVD业务成长势头强劲，公司的“生态圈”业务更是蓝海市场，基于公司强劲的销售能力，公司的业绩将更上一层，而目前公司估值水平处于历史底部，加上多年中报和年报连续派息，华检医疗值得高看一筹。