中泰证券：白酒核心标的性价比凸显 大众品持续向好

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，从宏观角度看，疫情影响和经济活动环比持续改善，自上而下的宏观稳经济、促消费政策落地，人流和餐饮有望逐步恢复常态。行业层面，二季度疫情冲击下食品饮料仍然展现出较强的报表韧性。白酒业绩压力释放，低预期下核心标的配置价值凸显。大众品建议积极关注下半年需求、成本环比改善，建议加大食品饮料板块配置。从稳健思路出发，白酒推荐高端酒和区域酒龙头。

中泰证券主要观点如下：

白酒周观点：宏观环比改善，核心标的性价比凸显。

预期低位，核心标的性价比较强：目前市场对于中秋国庆的白酒需求预期较为谨慎，主要是担忧Q2疫情、消费能力、夏季高温对需求的影响，因此白酒指数自6月底的高点调整了11.6%。根据Wind一致预期，目前核心标的估值已经相对较为便宜，对应2023年PE：茅台33X、五粮液21X、老窖26X，次高端汾酒34X、舍得25X、酒鬼酒26X。

1)高端酒配置价值凸显：需求韧性较强，承担区域经济增长任务，每年增速相对平滑稳定，预计茅台、老窖明年利润增速仍然较为可观，五粮液则估值折价明显，综合分红率、业绩增长稳定性来看，高端酒都已具备较强的配置性价比。

2)次高端扩容仍是白酒板块最大的机会点，PEG角度看也已具备较强性价比。核心次高端酒企相对于各地本土白酒具有机制体制、渠道利润、品牌等竞争优势，同时全国化进程也还远未完成，在经济活动逐步正常化后，仍能继续享受名酒集中度提升+次高端扩容带来的增长红利。即使从PEG角度看，汾酒、舍得、酒鬼酒2023年估值都已较为便宜。

3)消费升级短期放缓，但逻辑仍在持续演绎：从消费升级角度看，今年虽然升级速度变慢，但仍在升级过程中，例如半年报青花高增、古井产品结构明显提升，渠道反馈老窖的特曲、窖龄系列也表现良好。区域酒企龙头将继续展现省内消费升级+省外泛全国化拓展逻辑，古井、洋河下半年依然业绩稳健性较强。

Q2业绩压力逐步释放，实际表现稳健：由于疫情影响，二季度白酒板块的动销端都受到了明显冲击，市场预期二季报不乐观。从目前公布的情况来看，古井大超预期，洋河在预期持续上调后依然符合预期;茅台连续三季度提速增长，五粮液稳健增长符合预期;次高端受影响相对较大，此前二季报预期对股价有压制，目前也已基本调整完毕。整体来看，虽有疫情影响，核心标的依然表现稳健，也有超预期标的，反映白酒需求实际上较有韧性，商务宴请、喜宴、礼赠等需求都有不同程度的回补。

同比看基数效应。从报表上看白酒企业季度间表现较为稳定，但渠道端季度间的景气度差异大于报表，去年三季度起开始出现江苏疫情、河南洪水、酱香热渠道转冷等影响，因此动销端已经开始转冷，基数并不高。

宏观上疫情好转，稳经济措施发力，疫情、交运环比Q2明显恢复。根据中泰宏观整理数据，本土新冠疫情较Q2明显修复，截至8月27日， 全国8月本土确诊/无症状为373/763例，较4月的2160/17918例明显大幅改善。全国拥堵指数也体现居民日常生活已恢复至去年同期，4-8月全国拥堵指数分别同比-4%、+2%、3%、1%、4%，北京、上海拥堵指数从4月的同比-12%/-29%恢复为8月的同比+10%/+2%。从中观行业层面来看，白酒板块今年Q2广泛遇到疫情影响，4月是动销的最低谷，之后逐月环比改善。该行最新渠道调研反馈，江苏、安徽动销端同比去年已持平，北上广经济活动也逐渐从Q2疫情低点持续恢复。

大众品周观点：Q2疫情反复下展现韧性，关注持续环比改善。

随着大众品公司半年报逐步披露，在3-5月华东疫情强反复，全国疫情散发的不利外部环境下，大众品公司仍表现出较强的报表韧性。

一方面，收入端普遍符合预期甚至部分公司超预期，主要系各家龙头公司经过疫情2年多的时间，积极布局各类家庭零售渠道，在疫情对餐饮等消费场景造成较大冲击的背景下，通过家庭零售渠道较好额弥补了餐饮渠道的下滑，比如啤酒、速冻食品等;同时部分行业去年Q2面临基数较低的情况，如调味品。各家上市公司也依托龙头优势，在疫情期间积极进入保供体系，进一步享受行业集中度提升的红利。

另一方面，尽管自2021H2以来大众品企业成本进入显著的上涨通过，但各家企业通过提价等各种手段积极应对，缓冲了成本端压力，且部分行业如啤酒适当收缩费用从而达到精准投入、提升费效比。得意于此，大部分大众品公司在二季度的收入和业绩均体现出了较强的韧性。

展望下半年，一方面随着疫情逐步得到控制，需求端持续向好，如餐饮、卤味等业态均表现出连续的环比改善趋势，同时2021H2受疫情影响基数较低，下半年大众品公司收入端增速有望明显改善。另一方面，目前部分原材料价格已经出现环比回落，如铝、纸箱、油脂等，下半年大众品成本环比回落，同时去年下半年成本开始上涨基数较高，今年下半年成本涨幅有望大幅收窄，驱动盈利能力改善。该行认为二季度是大众品公司基本面压力最大的时候，建议积极关注下半年的环比改善，建议重点关注啤酒、调味品、卤味、速冻食品、餐饮等细分板块。

投资建议：白酒推荐高端酒和区域酒龙头，贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等，食品推荐青岛啤酒(600600.SH)、安井食品(603345.SH)、恰恰等;从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐次高端标的，山西汾酒(600809.SH)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)等，食品推荐中炬高新(600872.SH)、颐海国际(01579)、绝味食品(603517.SH)、 周黑鸭(01458)等。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。