招商证券：Q3或是全年工业利润增速底 高端装备制造利润会在Q3出现明显修复

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，随着温度下降限电缓解、基建逐步发力、下半年消费需求修复等，预计9月后工业企业利润将呈现明显改善趋势，整体而言Q3大概率是全年利润增速底。中游方面，随着原材料利润挤压的缓解和需求端走强，预计下半年尤其是Q4，原材料加工行业的利润增速或将出现拐点，而高端装备制造(专用设备、通用设备、电气机械等)的利润修复会在Q3出现明显修复。下游方面，随着国内消费复苏，食品制造业、汽车制造等行业利润将持续上行。

事件：2022年8月27日，国家统计局发布1-7月全国规模以上工业企业绩效数据。1-7月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，保持较快增长;规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%。

招商证券主要观点如下：

疫情、高温、限电等背景下，收入保持相对较快增长而利润转负，说明当前工业企业效益延续恢复态势，而成本端出现明显上升，利润率出现了下降。该行在6月点评中提到“在当前的复杂环境下，工业企业利润修复可能是一个较为缓慢的过程，目前的修复形态更偏向圆弧底结构，而非快速向上的逆转。” 应看到7月复苏仍不牢固，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.70元，同比增加0.95元;每百元营业收入中的费用为7.93元，同比减少0.50元。产成品存货周转天数为18.4天，同比增加1.0天;应收账款平均回收期为54.2天，同比增加2.7天。

上游继续支撑工业企业利润增长，中下游呈现结构性亮点，行业层面主要呈现以下特点：

上游工业企业中，采矿业利润维持较高增速，原因是随着高温来临和电力需求上涨，煤炭、原油、电力等供应提升，带动相关行业利润增加，但增速已呈走弱趋势。

中游工业企业中，原材料加工行业利润走弱，而高端装备制造业修复明显。其中，原材料加工行业利润走弱原因主要有以下：一是，由于上游工业价格上涨带来的成本压力，利润受到挤压;二是，需求端受房地产市场下行、高温天气、限电等因素影响，钢铁、建材等降幅扩大。

下游工业企业中，食品饮料需求端维持相对平稳，叠加前期涨价，使得利润增速保持韧性。受益于新能源汽车产业链持续恢复、减免车辆购置税政策等因素影响，汽车制造业利润修复态势向好。

展望未来，8月高温持续，各地限电现象明显增加，工业企业短期生产运营仍将然受到一定负面影响。

但随着温度下降限电缓解、基建逐步发力、下半年消费需求修复等，该行预计9月份后工业企业利润将呈现明显改善趋势，整体而言Q3大概率是全年利润增速底。从上中下游角度来看，一是，上游工业方面，全球流动性收紧将进一步抑制需求扩张，制造业景气度下行缓解供需错配的形势，该行预计价格因素的拉动作用将进一步减弱，上游工业利润增速将出现明显下降。二是，中游工业方面，随着原材料利润挤压的缓解和需求端走强，预计下半年尤其是Q4，原材料加工行业的利润增速或将出现拐点，而高端装备制造(专用设备、通用设备、电气机械等)的利润修复会在Q3出现明显修复。三是，下游工业方面，随着国内消费复苏，食品制造业、汽车制造等行业利润将持续上行。

风险提示：疫情反弹、出口减速。