华泰证券：加配大盘价值+高股息权重 主动风险对冲

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，提升大盘价值+高股息权重，主动风险对冲。在美股下行风险出清前，建议阶段性地，第一，投资者适当提升大盘价值+高股息板块权重，以缩短资产久期对抗波动率上升;第二，积极进行风险对冲，风险对冲的方向为：1)对冲海外能源+美欧衰退+本土疫情风险的农业，2)对冲海外能源+国内限电的风险的能源基建。

在中期视角下，成长板块超额收益机会仍然不低，但下一轮趋势性超额收益行情，需等待外围风险缓和+海外流动性拐点，对于投资久期较长的绝对收益资金，若市场出现大幅调整，则是优质成长板块的中期介入窗口，如1)该行持续提示的渗透率5-20%品种：储能+智能车零部件。2)低仓位低拥挤度的医药+TMT。

华泰证券主要观点如下：

美股下行风险或未出清，提升大盘价值权重

杰克逊霍尔央行年会后，美股波动率继续回升，该行结合历史熊市跌幅及当前美股DDM三因子位置，对美股二次下行风险进行了定量估算，预计标普500距离本轮熊市底部仍有较大的下行风险，关键市场底择时时点为，联储货币政策口吻转向时点(预告加息基本到位)，11月初美国中期选举可能是政策窗口。对风格切换的思考需搭配大势研判，在外围波动率趋势上升环境下，投资者对安全边际的需求将阶段性超过进攻需求，该行建议适当提升大盘价值及高股息板块权重，主动进行风险对冲，方向为农业、能源基建等。但从中期视角看，下跌可能带来优质成长股较好的介入窗口，可择机配置。

央行年会催化美股纠偏乐观预期，波动率如期回归

上周五杰克逊霍尔央行年会，鲍威尔鹰派发言后美股大跌，三大指数单日跌幅破3%，长久期资产跌幅更甚，纳斯达克跌近4%，黄金下跌1.2%，与之对应的是，美债长端收益率+联邦利率期货9月加息75BP概率仅小幅上升，反映对联储鹰派表态的预期程度：美债>大宗>美股，在8月中旬FOMC会议纪要公布以来，美债长端利率及9月加息期望值已在趋势上行，美股本轮波动率的再次回升，是对前期过于乐观的流动性预期的系统性纠偏。

美股下行风险或未出清，杀估值驱动力从贴现率转为风险溢价

年初至6月中旬，标普500回撤达24%，期间贴现率大幅上升为估值收缩主导因素;6月中旬至8月中旬，美股迎来强力反弹，期间贴现率高位震荡，风险溢价迅速回落至“非正常”低位，与过往从滞胀走向衰退时的趋势差异较大，这也是该行前期提示美股波动率或再次回升的主要考量。当前波动率回升兑现，从两个角度思考美股下行风险：①1960年以来历次熊市+衰退环境中，美股平均最大回撤42%，当前21%;②若美股风险溢价回归至2010年后中枢+美债贴现率维持当前水平，下行风险为14%;若风险溢价回归至75%分位+贴现率上行至该行预期的Q3震荡上沿3.2%，下行风险为25%。

AH股外部风险系数阶段性上升，对应安全边际>进攻需求

美股下跌的空间与时间为相互勾稽的变量，从过往牛熊切换的规律来看，联储货币政策拐点为市场底的关键择时要素，若4Q22-1Q23为本轮加息终点，对应联储货币政策口吻转向或在区间稍早，11月初美国中期选举可能是关键时点(考虑控制通胀为拜登政府获取支持率的重要抓手)，在此时点之前，美股或迎来最后一波较大幅度的下跌，对应AH股外部风险系数阶段性仍向上。成长vs价值风格的中期主导因素为业绩剪刀差+产业周期，短期主导因素为贴现率+市场β，阶段性β风险加大背景下，安全边际需求>进攻需求。

风险提示：1)海外衰退风险超预期;2)美联储收水超预期;3)国内经济复苏不及预期