着眼长远韧性十足，JS环球生活(01691)以稳健中绩驱动价值成长

2022年的上半场已结束，正值港股业绩密集披露的窗口，投资者偏向于在波动的市况中寻找稳健成长、具备韧性的标的。对于尚处于板块估值底部的小家电企业而言，想要从中寻找成长性与确定性兼备的个股，中期业绩成为了投资者重要的参考依据。

从业绩的变化可以一窥小家电行业头部企业的现状。可以发现，拥有相对充足产品线、自研竞争力较强的公司业绩具有更多龙头韧性，获得市场青睐。与此同时，全球业务也将成为了小家电企业收入增长的重要驱动力之一。

作为全球小家电龙头企业，JS环球生活(01691)在五年间完成了从精致厨小电到优质创新型小家电全球领导者的转变。8月29日，该公司发布2022年中期业绩，在这份财报中，我们将看到公司韧性增长的一面及稳步前行的发展底色。

中绩持续向好，龙头韧性不断凸显

用“厚积薄发，蓄势高飞”来形容JS环球生活的中期业绩再合适不过了。

后疫情时代中，小家电需求存在不确定性，但集团仍然在上半年实现收入22.32亿美元，毛利率为38.6%，经调整EBITDA为3.18亿美元，总体保持稳健而又不失韧性的可持续发展态势。

从产品线来看，2022年上半年，烹饪、清洁和食物料理获得稳定发展，其中厨具、咖啡机、无绳吸尘器、高性能搅拌机和空气炸锅等均有不错的表现，带动了市场份额的增长。其他品类的收入增长,同比达到13.4%，主要由包括空气净化器、吹风机，以及净水产品等新推出品类增长所驱动。

就业务层面而言，按固定汇率计算，2022年上半年SharkNinja分部实现了1.2%的稳健增长，达到16.15亿美元。在2021上半年同比业绩高基数的背景下，该分部通过稳步推进既定发展策略，积极挖掘已有市场和开拓新兴市场机会，按计划成功推出新产品，实现了市场份额的持续增长。

九阳业务的收入按固定汇率计算同比微降0.3%，达到6.41亿美元，主要受到中国二季度经济增速放缓、消费需求恢复较慢等影响，但在二季度推出更高科技含量、更具健康属性的新品后，九阳分部在空气炸锅、电饭煲、破壁机等领域都取得了优于行业的市场表现。

国内市场中，作为深耕线下多年的头部公司，九阳分部的线下渠道铺设成熟且系统化，拥有绝对的渠道优势，在多个开创性的产品品类中均保持第一的市场份额。线上也在不断凭借产品力和创新，进行营销活动和广告投放，助力其产品的销售和推广。

通过一些重要的数据对比，也在客观印证JS环球生活近年发展的高质量。从近三年的营收增速来看，该公司2019-2021年收入复合增长率达24%，远高于同期苏泊尔的4.29%和美的集团的10.86%，在与主要竞争对手的较量中，充分占据主动且巩固竞争优势。

与此同时，公司近三年中期毛利率持续保持稳定，均在40%上下浮动，该水平处于行业前列，可见其盈利水平不断提升，自我造血能力充足。

面对全球市场的竞争，通过横向对比海外可比公司，可以观察到，不管是SEB还是惠而浦，疫情之下的年复合增速均有所波动甚至下滑。然而，近年来SharkNinja分部以出色的产品力以及“内生增长+品类扩张+区域拓展”发展战略，全球市场份额不断提升，近两年来在收入端分别实现57%、36%的高增长，而同业同期增速仅为个位数。

战略规划清晰，分部协同效应显现

想要充分了解JS环球生活的内在价值，则首先需要对其业务进行一定的拆解。

智通财经APP了解到，JS环球生活主要依靠两大业务分部进行经营，包含九阳分部和SharkNinja分部(以下简称“SN”)。其中，九阳分部指集团在中国的业务部门，主要面对中国市场，供应小家电，专注厨房电器，近年来收入比重较为稳定。

SN分部则主要北美、欧洲、日本及全球多个国家分销产品，可拆分为Shark品牌和Ninja品牌，分别专注于清洁电器和厨房电器，在多个国家保持领先的市场份额。该分部通过开拓全球市场以及持续推出烹饪和清洁类新产品，近年的收入增长情况十分亮眼。

从业务模式来看，九阳与Shark的合作，主由Shark负责针对中国市场及家庭的研发以及在国内的生产代工，九阳主要负责销售及品牌营销。近年来，Shark借助九阳在国内成熟且全面的营销渠道，实现对国内市场渠道的快速渗透。

在全球市场开拓方面，Shark参考九阳在国内的线上运营经验，综合运用自营、大型零售商分销、短视频直播带货等形式，持续向线上渠道发力，并取得出色的销售成果。以最大市场的美国市场为例，JS环球在清洁电器的市场份额达到34.4%，并在高基础上继续提升。在英国市场，Shark品牌的吸尘器市场份额增长至31%，同期增幅明显。

产品端上，Shark品牌为九阳拓展清洁家电领域，由Shark美国团队进行研发，针对中国市场对清洁电器产品的本地化需求及用户痛点，合作推出Shark系列家居清洁产品。新产品的推陈出新极大丰富了九阳原有业务，拓展了业务空间及发展机会，也弥补了九阳在高端产品矩阵上的空间。

在与Ninja合作上，主要是九阳为Ninja的Foodi产品提供ODM代工业务。Ninja曾推出Foodi五合一室内烤架及数码空气炸锅产品，在北美和英国的销售获得了巨大的成功。年内，公司是美国市场中厨房小家电第一品牌，食品料理电器及烹饪电器的市场份额分别达到35.2%、25.4%，处于稳步提升阶段;英国市场中，电煮锅、食品料理电器的市占率分别达到55.2%、15.7%，均按年实现了份额的持续增长。

同时，九阳与Ninja深化合作，依托原有品牌基因及技术沉淀，令Ninja的产品线拓品至炊具、冰淇淋机等，一方面增加了Ninja的产品力，另一方面也拓展了九阳的外销收入。

生产端来看，九阳与SN双方将原材料采购和OEM统合进行，采购议价权更强，且OEM和自建产能协同降成本。此外，两大分部共享终端供货商，以增加可用的供货商总数，助力打造更具竞争力的供货商格局。

对于小家电企业而言，产品创新是重要因素，也是奠定品牌地位的基础。期内，九阳和SN技术优势互补，切中消费端痛点持续挖掘需求，在对现有产品进行技术更新和升级后，不断扩充产品组合。而公司全球性的研发平台，实现对于不同地区消费者需求的信息交换和更新，为实现市场拓展稳步推进奠定基础。

以Shark吸尘器为例，独有的DuoClean双刷头解决了用户清洁不同地面时需要频繁更换刷头的痛点;MultiFLEX折叠臂得以让用户无需弯腰即可清洁家具底部;Ninja的Foodi系列多功能锅集合压力、蒸、煮、炸、烤等功能于一体。

除进一步扩展个护及美容、餐具、空气净化器、炊具及冰淇淋机(如于2021年推出的Ninja CREAMi)外，JS环球生活还将计划于美国开拓全新品类(如室外烹饪电器、烘焙用具及家居环境电器等)，亦计划于国内外市场就Shark及Ninja品牌的现有品类推出新产品。

因此，无论从生产、研发，还是产品、渠道各方面来看，三大品牌都能形成技术上的优势互补，及生产的降本增效，实现产品线的横向快速迭代和纵向深度拓展。在销售、营销运营及渠道渗透方面，也呈现出强有力的协同作用，品牌之间相互赋能共创多元业务，为公司业绩注入新的增长动能，推动其在行业低谷期逆势前行。

全球化竞争颇具优势，推动经营行稳致远

着眼于当下，JS环球生活的三大品牌各具特色和细分行业领导优势，SN放眼全球，九阳深耕国内，各自以传统小家电领域的先发优势，通过收购合并抢占更多的全球小家电市场份额。

就市场前景而言，与传统白电相比，全球小家电市场的增速更快，迭代速度和购买频次也更高，消费前景非常可观。同时，中国家电品牌成建制出海是未来3-5年重要的投资机会，已经成为行业共识。而RCEP正式生效、352种商品重获美国关税豁免、海运成本缓解等因素均将对小家电出口端有一定推动作用。JS环球生活通过走出两大分部跨国协同的“妙棋”，推动产品全球化拓展，将为公司未来的成长曲线添上了全新的坐标点。

值得一提的是，自2017年被JS环球生活并购后，SharkNinja分部推动公司的营收从2019年的30.16亿美元攀升至2021年51.51亿美元。2021年，该分部为其贡献超过总营收的七成，这一趋势亦在2022上半年得到延续。

尽管欧美等国家电巨头林立，SN依然能够突出重围并实现收入持续按年高双位数增长，足以见得其核心竞争壁垒高筑，成长后劲十足，而国内九阳业务的稳扎稳打筑牢安全防线，有望共同推动经营业绩重回高速增长轨道。

中信建投研报显示，对标SEB，公司欧美地区目前仅主要渗透了北美及英国地区，从市场体量上来看欧洲市场规模接近中美，且公司与多数欧洲国家小家电巨头在北美和英国已经有产品和营销层面交锋，并实现份额反超，“新市场打老对手”及英国拓展顺利，充分验证欧洲拓展可行性。

品类方面看，公司积极拓展个护、空净、炊具等新赛道，其中个护全球市场规模2300亿美元，且前五的地区均为公司传统优势地区，而个性化需求高导致竞争格局分散，公司凭借强劲痛点解决能力叠加差异化打法和性价比优势在个护市场有望实现高速业绩增长。

回归投资视角，我们认为，JS环球生活未来成长空间相当可观。由中报看来，在核心品类面临高基数影响、港口堵塞和地缘冲突导致原材料价格波动持续的复杂情况下，公司依然保持着稳健的成长和坚定的全球化战略布局。

在业务规模和产品线稳步扩张的同时，公司的经营质量保持稳健，抵御外部不确定性的能力持续加强。上半年，集团期末现金及现金等价物约为5.51亿美元，资金面的充裕成为夯实其业务长期稳定发展的财务基础，也有助于公司穿越周期，行稳致远。

基于稳健基本面，深厚的创新研发能力和品牌渠道优势将指引该公司率先穿越周期，出色的跨国协同业务有望成为其新一轮业绩成长的发展引擎，推动经营和业务版图的厚积薄发。综合来看，该公司成长性优异，天花板较高，值得资本市场长期关注。