中信证券：国潮替代叠加消费复苏边际改善 看好龙头运动品牌下半年积极预期的兑现能力

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，1H22国产龙头运动品牌在局部疫情反复压力下实现超预期增长，国潮替代叠加消费复苏边际改善，看好国产运动龙头品牌对于下半年积极预期的兑现能力。运动鞋服代工厂还需持续观察上下游压力的释放情况，静待海外品牌库存见底和未来各季度财报的业绩指引上调的信号。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头。

中信证券主要观点如下：

运动品牌上半年复盘：国产龙头疫情承压下超预期，国潮替代进行时。

1)财务：国产龙头疫情承压，超预期增长显韧性。2022H1李宁/安踏/特步/361度营收同比+22%/+14%/+37%/+18%，归母净利润同比+12%/-7%/+38%/+37%。龙头品牌在疫情下因渠道分布&产品定位相对承压，均通过合理策略实现超预期增长，也侧面印证了在国产崛起的背景下国产品牌影响力和韧性持续增强。

2)预期：品牌积极展望全年业绩。李宁预期维持全年收入增长高双位数至20%~30%低段，安踏预计ANTA主品牌全年收入增长+20%，FILA预计下半年年流水维持双位数以上增长;特步预期全年营业收入+30%。

经营复盘：夯实内功，龙头品牌运营精益求精。

1)产品：科技+国潮。安踏发力奥运科技，公司计划下半年推出大量奥运科技产品，氮科技持续切入跑步赛道。李宁超轻19成为现象级爆款，䨻丝鞋面科技助力䨻科技再升级，特步发布160X3.0继续做强跑步势能，361度持续推进跑步、篮球矩阵。

2)营销：绑定赛事和文化资源。李宁坚持专业&潮流&文化三位一体，“日进斗金”等文潮产品持续发力文化国潮;安踏深度挖掘冬奥资源，迪桑特&可隆发力滑雪、户外等新热点;特步持续深耕跑步资源;361度蓄力杭州亚运会。

3)运营：龙头精益求精。李宁强化精准铺货，渠道持续扩大与提效，上半年新品3个月售罄率处在50%-60%的高段。存量店铺平均月店效提升10%-20%低段。安踏持续发力DTC转型进程，上半年DTC渠道营收同比+79%，占比提升14.7pcts至49.7%。

运动行业趋势：国产品牌升级和海外品牌降级并行，国产品牌量价提升。

根据魔镜市场情报数据，2022年上半年李宁/安踏600-1000元区间天猫淘宝成交价的产品销量同比+87%/108%，Nike/Adidas高价位产品量价持续下滑。

1)价格提升：魔镜市场情报数据显示，今年6月为例，李宁/安踏品牌淘系电商平台月度均价同比增长15%/28%，比2019年6月同期增长21%/41%。

2)销量追赶：根据各公司公告，Adidas大中华区营收连续5个季度下滑，Nike大中华区近3个季度下滑，而国产品牌在疫情压力下，自2021年BCI事件发生以来表现出色。

3)上游代工：上半年短期补货刺激&成本承压。2022年上半年华利集团/申洲国际/裕元(制造业务)营收同比+21%/+20%/+14%，主要受益于年初品牌商积极补货以弥补2021年下半年供应链紧张，但未来海外库存消化仍需时间。

A股纺织上半年表现：疫情&成本上涨等多因素扰动下，制造表现优于品牌。

上半年中信证券纺服指数公司收入/利润平均增速为1.6%/-23%(剔除异常值)，其中纺织制造公司收入/利润增速为11%/8%，优于品牌服饰公司表现，主要系：

1)上半年纺织制造企业订单相对饱满，且疫情对生产影响小于对终端品牌的零售的影响。

2)上半年生产成本虽依旧高位，但部分企业Q1以来开始与下游协商调价，5月底以来原材料价格也开始有所下跌。

3)4月底以来汇率的贬值为部分出口型企业带来利润弹性。

4)部分制造企业近年来积极推进的智能化、数字化改造对生产效率的提升效果逐步体现。各板块中，户外细分板块在全球户外需求高增、渗透率快速提升的背景下表现亮眼，浙江自然/牧高笛/嘉益股份上半年利润同增27%/112%/162%。

风险提示：消费下行超预期;局部地区疫情出现反弹;行业竞争加剧;品牌公司线下门店拓展不及预期;制造公司产能释放不及预期等。