国泰君安：啤酒高端化新阶段 建议增持青岛啤酒(600600.SH)等

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，供需两端共同驱动之下，我国啤酒结构升级空间较大、确定性较强，吨价持续提升有望带动盈利明显改善和利润持续释放，建议增持：青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)。

国泰君安主要观点如下：

啤酒高端化新阶段，持续升级空间大。

2019年啤酒高端化进入新阶段，结构升级带动吨价加速提升、竞争格局稳态带来费率收缩将成为收入和利润增长的核心驱动。需求端呈现多元化趋势，价格带上移，6元以下产品销量下滑，6-9元价格带稳健增长，10元以上国产品牌崛起、国际品牌并驾齐驱，超高端产品势头强劲。区别于2019年之前，升级方式上1)区域转向高地市场同步升级，2)产品转向品牌组合、裂变，3)渠道转向非即饮渠道快速升级。当前我国主流啤酒价格持平甚至低于热销软饮料，其绝对和相对价格较低使得消费者对升级和提价的敏感性较弱;国际上，美日啤酒吨价在快速提升期年复合增速5%-6%持续15年之久。我们认为，我国啤酒仍处吨价加速提升前期，未来随着居民收入提升以及啤酒品质口感差异化需求涌现，我国啤酒吨价有较大提升空间，持续性有望超美日。

人货场新趋势，供需两侧共同驱动高端化。

类似海外市场，人均GDP达1万美元后将呈现场景、客群、产品多样化趋势。而区别于海外市场，中国具有很强的区域特性和场景差异，我们认为未来我国啤酒高端化核心驱动将是：1)需求端：区域市场扩容(重饮区域、下沉市场)、细分群体红利(“她经济”“Z世代”“新中年”)、饮用场景变迁(家庭、户外、夜市等非即饮);2)供给端：对高毛利、高渠道利润率、高周转且具有一定规模效应的产品的追逐。综合供需两侧驱动因素，我们认为未来中国啤酒高端化升级空间较大、确定性较强。根据欧睿数据，预计至2025年中高档以上(7元以上)销量占比将从2021年34%提升至40%。我们预计至2024年，青啤、华润、重啤、燕京中档及以上销量占比有望显著提升。

条条道路通罗马，组织渠道产品各显神通。

各家啤酒公司基于品牌基因与生存优势的差异，选择不同的升级路径，1)青啤将以利基市场中档以上迭代+非即饮扩张+包装物升级+品类延展为主;1)华润将以利基市场次高品牌迭代+高地市场进口品牌放量+非即饮升级为主;3)重啤则以大单品产品裂变品牌内部升级+渠道拓展为主;4)燕京主要为产品迭代升级和大单品全国化。

风险提示：疫情反复;成本波动;消费习惯转变。