中泰证券：指数大幅下行空间有限 四季度A股或呈现更高的配置性价比

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，指数短期难言企稳，但继续大幅下行的空间有限，走势先抑后扬的可能性更大，建议控制仓位，待市场形成新结构后再做决断。具体而言，关注以下主线：1)泛能源领域，新旧能源均存在机会。2)核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。其他主线，如猪周期与粮食周期向上驱动的农业板块机会、科技股建议重视国产替代方向、金融股建议重视注册制全面改革的券商机遇、医药建议重视底部反转机会。

中泰证券主要观点如下：

美联储紧缩周期下，“此消彼长”成为贯穿中美权益市场表现的重要特征

今年美联储处于加息缩表的收紧周期，这意味着全球资产很难像20年美联储放水周期中呈现出的那样“雨露均沾”或轮动式上涨，而是全球“总池子里的水”，即整体流动性，只能从一个“池子”向另一个“池子”进行“腾挪”，故而呈现出“此消彼长”的情况。此时存量的资金往往根据不同市场主体的阶段性风险大小，进行阶段性的切换、流转和避险。

回顾年初俄乌冲突以来，A股与美股行情接力演绎“此消彼长”。目前对比中美市场环境，预计下半年A股指数表现预计先抑后扬，三季度A股仍面临调整风险，而四季度或呈现较高的配置性价比。

美国通胀“见顶”与国内社融“见顶回落”，或将驱动短期内美股相对A股的相对强势

原油回落下美国通胀见顶，加息节奏趋缓驱动美股反弹。自六月初原油见顶回落以来，目前原油价格已回落至俄乌冲突爆发之前的价格区间。受益于原油回落，美国通胀在7月见顶回落，驱动市场对于未来加息预期及衰退预期的双降温，在这一情绪影响下，美股近来表现强势，后续或继续博弈加息节奏。

国内社融见顶回落，疫情和地产制约下A股疲弱。此前在政府专项债大幅前置拉动下，6月社融总量强劲大超市场预期。然而正如我们此前指出，由于上半年专项债大幅前置带来的三季度财政缺口或逐步凸显。从此前公布的7月社融数据来看，在总量不及预期的同时结构也不尽如人意。结合近期同样再次转弱的PMI数据，背后经济内生融资需求不足，疫情和地产仍为两大关键制约因素。当下地产信用风险发酵，导致地产销售数据修复戛然而止，地产销售和投资同比增速跌幅再次加深。同时，8月份以来局部疫情再次反弹且为多点散发，疫情的演变对经济影响的不确定性增加。

四季度A股或呈现更高的配置性价比

四季度海外关注通胀回落的一波三折与“黑天鹅”。尽管美国通胀环比的高点或已显现，但由于工资上涨具有“刚性”，美国通胀的回落速度较以往历史周期或将更“一波三折”。这意味着，美联储至少在未来半年至一年仍处在持续加息，甚至是“鹰派”加息的轨道。直到加息使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”的“螺旋”。另一方面尽管长期来看，本轮全球通胀无需过于担心且美国通胀或“最高点”已现，但这并不意味着，本轮通胀对全球经济和资本市场的“影响”最大阶段已经过去。与国内密切关注的美国通胀风险相比，本轮通胀最可能产生重要“黑天鹅”次生风险或在于被忽视的欧洲，即：德国天然气危机引发意大利等主权债务危机的风险。

四季度国内稳增长动力预计更强。在出口数据支撑有限和专项债前置发力年底或逐步乏力的情况下，年底政策基调预计将再度重申稳增长。随着党的二十大日日程的确定，市场普遍博弈更强的政策预期。近期8月24日召开的国常会推出稳增长19条，财政和基建依旧是主要抓手，对于地产的支持态度更加明确，预计二十大仍将延续稳增长政策。叠加“换届年”各中央及地方部委普遍有较强动力推进政策，目前人事调整已近半，有望助推稳增长政策进一步落实。

投资建议

指数短期难言企稳，但继续大幅下行的空间有限，走势先抑后扬的可能性更大，建议控制仓位，待市场形成新结构后再做决断。具体而言，关注以下主线：

主线一：泛能源领域，新旧能源均存在机会。新能源上重视细分景气，后续分化或进一步加剧。如受益于原材料成本下行的风电、强政策支持的大储能板块等;传统能源上，或存在季度级别的周期股主题投资机会，需密切关注能源价格与供给端的变化，如伊朗核协议、欧洲天然气危机等，期待下半年的业绩预期驱动下的估值提升。

主线二：重视高端，就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配置：核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。

其他主线，如猪周期与粮食周期向上驱动的农业板块投资机会、科技股建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向、金融股建议重视注册制全面改革政策落地驱动的券商投资机遇、医药股建议重视未来可能参与医保谈判的底部反转机会等。

风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、地缘冲突变化超预期、全球经济下滑超预期、国内稳增长政策不及预期。