中银证券：上半年石油行业营收及利润持续增长 维持行业“强于大市”评级

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，2022年上半年石油石化行业营收、归母净利润持续增长，子行业景气度出现分化，上游板块景气度高于下游板块，油气开采板块营收及利润涨幅居前。展望后市，疫情散发得到控制后，化工品需求或将逐步回升，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史低位水平，维持行业“强于大市”评级。建议关注两条线索：1)原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。2)石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。

中银证券主要观点如下：

全行业营收及利润持续增长。

2022年上半年原油价格突破上行，主要化工品价格维持高位，石油石化行业营收为38948.84亿元，同比增长31.55%，环比增长10.35%。其中，二季度行业营收为20386.53亿元，同比增长28.36%，环比增长9.83%。2022年上半年，全行业实现归母净利润1571.06亿元，同比增长25.88%，其中，二季度净利润为801.09亿元，同比增长25.81%。环比增长4.04%。全行业上半年ROE(摊薄)为6.05%，同比上升0.94pct。其中，二季度为3.09%，环比一季度增长0.08pct，全行业平均毛利率和平均净利润率分别为18.44%和4.56%，同比分别下降了1.07pct和0.68pct，其中，二季度分别为18.07%和4.37%，环比一季度分别降低0.76pct和0.40pct。

子行业景气度分化。

油气开采及油品石化贸易板块表现亮眼，炼油化工及其他石化板块相对偏弱。油品石化贸易板块的ROE、应收账款周转率及存货周转率分别同比提升10.92pct、14.05pct和12.48pct。从产业链上下游的角度来看，油气开采板块盈利能力优于炼油化工板块和其他化工板块。上半年受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，上游能源板块景气度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板块盈利出现分化，油强化弱的市场特征明显。

在建工程稳步增长。

2022年上半年石油石化行业在建工程为5975.40亿元，同比增长6.92%。报告期内，荣盛石化由于浙石化二期项目逐步转固，上半年在建工程减少517.73亿元，中石油、中石化上半年在建工程增加194.99亿元和131.17亿元，主要涵盖炼化一体化项目，同时，恒力石化、东方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分别增加96.17亿元、70.12亿元以及47.62亿元。在剔除中石油以后，石油石化行业总固定资产自2019年以来呈现持续增长的趋势。炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，在建工程主要集中于行业龙头企业，同时，部分石化企业依托自身资源或产品优势，寻求差异化的扩张路线。

重点推荐：

2022年，上游原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度持续提升。截止9月7日收盘，行业市盈率(TTM，剔除负值)为9.11，处在历史(2002年至今)的3.52%分位数，市净率(MRQ，剔除负值)为1.09，处在历史水平的5.14%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块。建议关注以下投资线索：

原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化(002493.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)、卫星化学(002648.SZ)等。关注恒力石化(600346.SH)等。

石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。建议关注逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份(601233.SH)等。

风险提示：油价异常波动的风险;疫情持续时间及影响超预期。