伴随诊断核心业务遇瓶颈，Q2财报后的燃石医学(BNR.US)股价高涨难掩颓势

8月31日，燃石医学(BNR.US)股价出现大幅上涨，盘中股价涨幅一度达到30.46%，最终收涨20.62%，一扫8月中旬以来股价下跌不断的阴霾。这针“强心剂”来自于公司当天发布的Q2季度财报。

智通财经APP了解到，8月31日，燃石医学公布了其Q2季度财报。数据显示，公司Q2营收为1.31亿元(人民币，下同)，较上年同期的1.27亿元，小幅增长2.8%;公司当期净亏损为2.62亿元，上年同期净亏损为2.04亿元，出现进一步扩大。

值得一提的是，相比此前披露的Q1季度财报，燃石医学当期的财务表现几乎是营收增速和净亏损幅度同步收窄。但对于这样一份财报，华尔街却一反常态，在财报发布当天给予了不错的股价反馈，让不少投资者感到疑惑。难道燃石医学即将迎来触底反弹的关键时刻?

股价高涨背后，核心业务瓶颈难破

相比盘中高涨逾30%的股价，燃石医学此份财报的数字显然不够惊艳。

在收入端方面，公司Q2营收为1.31亿元(人民币，下同)，较上年同期的1.27亿元，仅小幅增长2.8%。但对于没有淡旺季的的肿瘤精准医疗行业来说，环比数据更能反映燃石近期的经营表现。

智通财经APP了解到，从2021年Q4季度至今年Q2季度，燃石医学三个季度营收分别为1.47亿元、1.36亿元和1.31亿元，出现连续下滑。

总营收的下滑来源于核心业务收入的颓势。

为应对不同医院的不同需求，在商业模式上，燃石医学采用了创新的“中心实验室+院内”模式。其中，中心实验室模式成为院外市场，院内实验室称为院内市场。其二者区别在于，院内市场的样本及费用由患者流向医院，而院外市场的样本及费用不经过医院直接交给第三方实验室。作为国内NGS龙头企业，燃石医学的业务构成便同时包含的以上两种业务。

但解构公司Q2收入构成发现，燃石医学中心实验室模式当期营收为7859.7万元，同比下降1.8%，;与此同时，公司医院内业务营收为3417.7万元，同比下降15.6%。

对于核心业务收入下滑，公司表示主要受疫情影响。由于合作的肿瘤医院主要分布在北京、上海等地。而上半年以上城市相继出现疫情，显然影响了患者入院和样本送检等关键诊断环节的开展。

不过，燃石医学似乎也不能将核心业务收入下滑的“锅”完全推给疫情。在财报中可以明显看到，综合近3个季度的业绩，公司不论在院内还是院外业务上，收入均出现持续下滑。

虽然今年2个季度中，公司核心业务收入持续下滑，但燃石的市场销售投入并未减少。与公司收入下滑趋势成鲜明对比的是，燃石医学的销售费用从Q1季度的8921.1万元增至Q2季度的1.06亿元。

在强有力的销售投入下，燃石的中心实验室业务显然较上季度环比实现回暖。原因在于院外市场中，根据政策医学检验实验室可根据其他医疗机构和执业医师提出的检验申请，接收其提供的标本或者直接采集受检者相关标本，并向申请者提供检验报告。

因此其市场准入门槛相对较低，适合有条件的参与者进入赛道。虽然在低门槛情况下，院外市场竞争环境较为“恶劣”，但凭借常年的深耕和加强投入，燃石医学仍能在逆势环境下实现院外业务的收入回暖。

烧钱开辟新业务

既然院内和院外诊断业务均陷入增长瓶颈，开辟新业务对于燃石医学而言，似乎是一个新选择。多癌种早检似乎将成为燃石医学新的发力点。

财报显示，燃石医学正全力推进自主研发的多癌种早检技术ELSA-seq在中国人群中的临床验证。

2020年1月，燃石发布了ELSA-seq(细胞游离DNA(cfDNA)甲基化癌症早检技术)。燃石基于DNA甲基化的靶向文库制备技术和生物信息学，通过提高信噪比，在变异信息丰富的癌症相关甲基化位点和区域上，能够检测到极低循环水平的癌症生物标志物，实现对多种癌症的准确早期检测。

目前燃石的泛癌种癌症早检技术在不同阶段的六种癌症类型(包括肺癌、结直肠癌、肝癌、卵巢癌、胰腺癌和食道癌)中的总体敏感性为80.6%，特异性为98.3%，可以媲美国际领先公司Grail和Thrive等公开发表的数据。

在今年上半年的ASCO 2022会议上，燃石公布了其中国首个前瞻性、盲法、独立验证研究“THUNDER”(THe UNintrusive Detection of EaRly-stage cancer)的研究结果。该研究表明，ELSA-seq在肺癌、肠癌、肝癌、卵巢癌、胰腺癌和食管癌6大癌种中达到98.9%的特异性和69.1%的敏感性以及83.2%的组织溯源准确性。

基于前期研究成果，今年6月，燃石医学联合华西医院联合和多个分中心单位共同发起中国首个前瞻性、干预性多癌种早检万人研究“PREVENT”，该研究将覆盖上述6个癌种，预计纳入12500例无症状受试者。

此外，燃石还在持续探索并拓展多癌种早检技术的临床应用场景，将于9月欧洲肿瘤内科学会年会(ESMO)发布中国首个前瞻性、多癌种液体活检多组学概念验证性研究“PROMISE”( the Pan-canceR early detectiOn by Multi-omIcS biomarkErs study)项目的初步研究结果，该研究纳入2035例样本，覆盖中国高发且高致死性的9个癌种。

除了早检业务外，作为血液瘤检测刚需产品的MRD在实体瘤领域的拓展，也是燃石的发展方向之一。所谓药企服务便是为药企提供“伴随诊断+MRD检测“产品的研发服务。今年3月，燃石的肺癌MRD产品已经上市，并且计划扩展到结直肠癌等其它实体瘤。

虽然在积极开拓新业务，但正如上文提到，燃石在早检、MRD药企服务等新业务上尚处入局阶段。由于以上业务的顺利开展需要企业扎实且具备一定规模的自建数据库以及具备一定的临床、拿证能力，因此燃石仍需加大投入进一步打破壁垒。

然而，在目前医疗健康行业红利期进入末期，市场对于医疗健康企业的“余粮”更加关注情况下，目前燃石医学账上现金储备为11.5亿元，当期持有现金与净亏损比率仅为4.4。以当前的净亏损情况，燃石账上现金还能烧不足2年，这无疑加重了市场对于公司后续可持续性发展的担忧。