东吴证券：从TI和ADI复盘 看模拟芯片赛道的进攻性和防守性

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，模拟行业长坡厚雪，模拟芯片同时呈现消费(弱周期)和成长属性，在特定时间段展现出强进攻属性，在周期下行时体现较好的防御属性。看好两类模拟公司的国产化替代机会。1)已铺有较多料号数且不断拓展的平台型公司，建议关注圣邦股份(300661.SZ)、思瑞浦(688536.SH)、艾为电子(688798.SH)等;2)具备较强研发实力、切入高领域、客户份额持续提升的细分领域龙头，尤其以“风光车储”等高增速下游为佳。建议关注帝奥微(688381.SH)、纳芯微(688052.SH)、赛微微电(688325.SH)等。海外大厂跟踪建议关注TI/ADI。

复盘启示一：并购为提升市占率重要途径，平台型公司享受龙头溢价。模拟行业市占率相对较低，龙头成长需要不断的并购，发展初期有两种路径：1)TI为代表的分散化布局，2)ADI为代表的专注数个细分领域。当企业体量足够大，两种路径都将往平台型发展。

复盘启示二：研发团队与销售体系为核心竞争要素。模拟行业看重经验，成熟的人才梯队、高研发投入(近20%的研发费用率)是核心支撑。优秀的管理层和团队有望创造惊喜料号数、客户数为客观评估结果。

复盘启示三：IDM模式保障产能，扩产影响重在跟踪。海外大厂多IDM模式，具备产能交付保障、成本优势。下游紧缺，产能为王，IDM模式有助于实现规模效应。扩产带来的芯片跌价应分情况看待，对于长期需求旺盛、周期性弱，或者已经回落到合理价位的芯片种类，应积极看好。

复盘启示四：模拟行业的“进攻性”来自“品类拓展+客户导入+估值跃迁”，“防守性”来自“行业增长+弱周期性+成长预期”。根据Gartner数据，2021年全球模拟芯片市场规模达805亿美元，尽管2015-2020年CAGR仅5%左右，但部分国产公司基于品类拓展和份额提升，实现了业绩的年翻倍增长。对于海外模拟龙头，尽管业绩增速在部分年份停滞，但市场出于对其长期成长的信心予以提估值，对冲了股价下行的压力。

半导体周期下行，价格回归理性后，模拟的成长属性再次凸显。市场担忧TI产能释放，芯片迅猛跌价。该行认为预期先行，产能释放时刻可能对应局部利空落地。国产公司当下市占率仍然较低，龙头厂商有望通过产品调节，维持增长。

风险提示：海外大厂扩产进度超预期风险，需求不及预期风险。