财通证券：市场有望从“小切换”转向“大切换” 建议逐步配置大金融+大消费核心资产

智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，稳增长、低估值蓝筹主线从政策出台，政策催化，逐步进入数据验证阶段，有望使得市场从“小切换”转向“大切换”。整体判断，市场以震荡为主，在往传统低估值方向增配，以沪深300为代表的大盘风格可作为防御选择，行业上逐步配置以地产、地产链、代表的“大金融”，对于考核周期较长的投资者，大消费核心资产可逐步慢慢配置。若外部环境依然较差，可从新能源车链向半导体、信创等方向切换。

财通证券主要观点如下：

稳增长、低估值蓝筹主线从政策出台，政策催化，逐步进入数据验证阶段，有望使得市场从“小切换”转向“大切换”。加上，海外美国通胀超预期、中期选举临近，“就业与通胀”政策平衡需要做一个再平衡，市场预期再调整。整体判断，市场以震荡为主，在往传统低估值方向增配，以沪深300为代表的大盘风格可作为防御选择，行业上逐步配置以地产、地产链、代表的“大金融”，对于考核周期较长的投资者，大消费核心资产可逐步慢慢配置。成长股经历阶段性调整，再度具备估值性价比，但汽车政策出台力度不及二季度，依然面临新思考。若外部环境依然较差，可从新能源车链向半导体、信创等方向切换。

市场在等待稳增长从政策发力到数据验证。

2022年以来出台很大力度、很大幅度的稳增长政策措施。但由于疫情等多方面因素扰动，使得月度层面其经济数据、地产数据、社融数据时好时坏，市场预期也反反复复。相比于一季度大家对稳增长政策预期的期待，现在大家更期待、更愿意看到四季度的月度层面数据持续验证，才能让8月份以来的风格切换从“小切换”向“大切换”转变。

1)一类是存量博弈环境下，由外部金融条件收紧引发的1-2个月的“小切换”，跟踪信号为近20日10年期美债利率上升幅度超过40bp。以2021年Q1和2022年Q1为典型代表，8月以来的调整也与之类似。此种切换的跟踪信号为10年期美债利率在最近20日的上升幅度超过40bp，届时以上证50为代表的大盘价值往往跑赢以创业板50为代表的大盘成长。

2)另一类是由经济预期上修带动、以降准降息为催化，引发的1-2个季度维度“大切换”，这也是当前投资者更为关注的情况，跟踪信号为10年期中债国债利率出现上行拐点。以2014年Q4-2015年Q1为例，彼时国内经济步入“新常态”，央行为提振经济出台“930新政”，并于2014年11月降息。在政策催化下，经济增长预期上修，10年期国债利率出现阶段性抬升，带动以上证50为代表的，挂钩传统经济周期的大盘价值出现躁动，市场风格出现2个季度的大切换。

9月依然强加息，关注中期选举后美联储政策真实取向，预期再平衡是一个过程。

由于美国通胀再超预期，9月FOMC议息会议75bp已成大概率。根据该行团队6万字对1970s回顾，当时发生大滞胀很重要的原因是美联储政策导向是“就业>通胀”。在JacksonHole会议上，鲍威尔的强势表态“通胀>就业”。中期选举前，美联储大概率维持强硬表态，压降选民通胀预期。而在选举后，就业与通胀孰轻孰重，市场预期有一个再平衡的过程。政策取向走向何方，是市场担忧的焦点之一，也是市场在等待更为清晰明确信号之一。正因为如此，近期市场受到外部流动性扰动，而出现较大波动。

配置建议：震荡行情下，逐步配置大金融+大消费核心资产，成长关注半导体与信创方向。

1)对于“大金融”(金融、地产链)，地产的信心恢复是关键。政策有反复但纾困大方向不变。地产当前表现偏博弈，后续行业恢复将继续沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注四季度数据能否企稳回暖。对于银行，有基本面支撑的长三角、川渝地区的城农商行>国有行>股份行，和地产关联度大、弹性足，可考虑股份行。

2)对于大消费核心资产，当前来看远期估值具备性价比，尽管短期在经济复苏上仍面临压力，但中期维度来看安全边际高，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前位置的核心资产便宜筹码可类比4月150元的中国中免、1600元的贵州茅台，尽管期间有三亚疫情扰动，也有20%浮盈筹码，应对操作更加游刃有余。

成长估值性价比回升，外部扰动下建议从新能源车链向半导体、信创方向切换。市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，向以国证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变。当前受到海外政策扰动，可逐步从前期景气的新能源车链向其他自主可控方向切换，关注如信创、工业软件、半导体、XR电子硬件等方向。

风险提示：1)疫情反复，影响经济复苏;2)海外加息幅度超预期;3)稳增长政策力度不及预期。