信达证券：群雄逐鹿户储市场 谁能胜出？

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，储能蓝海起步，海外户储爆发。从目前需求来看，欧洲领跑，美国紧随，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWh，同比增长116.23%，经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。该行基于运作与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高。户储系统的核心在于经济性+产品力+品牌力，具有客户粘性和品牌效应的龙头深度受益，建议关注：特斯拉(TSLA.US)、派能科技(688063.SH)、比亚迪(002594.SZ)。

信达证券主要观点如下：

储能蓝海起步，海外户储爆发。

由于新能源的不稳定性，新型储能具有刚性需求，按照应用场景，储能分为发电侧、输配电侧和用电侧三类，用电侧储能中，户储占比基本在20%-30%之间。从盈利模式来看，户储以自用为主，上网为辅;从发展趋势来看，户储具有光储一体的趋势，一体机多采取直流耦合，综合效率更高，高度集成化也有效减少软性成本;从目前需求来看，全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随。2021年全球户储新增装机量约为6.4GWh，同比增长116.23%。

光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高。

该行基于户储的运作模式与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高，其中欧洲的德国光储一体机的IRR为24.5%，美国为13.6%。以美国为例，进一步分析得到：其他假设条件不变，1)总成本下降5%，IRR提高1.7pct，并且随着成本下降幅度增大，边际效用递增;2)电价上升0.1美元/kWh，IRR提高0.9pct;3)人均用电电量上升50kWh/月，IRR提升0.8pct，边际效用将受光储系统规模限制;4)峰谷价差增加5%，IRR提升0.7pct。

经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。

经济性方面，该行认为1)能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格;2)分时电价常态应用，峰谷价差拉大;3)人均生活用电量高位，增长趋势预计延续，新能源车普及也成为家庭用电提升新动力;4)光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低;5)政策刺激户储需求，降低投资成本。以上因素助力户储系统的经济性提升，拉动户储需求上升。可靠性方面， 全球范围停电事故频发，储能有助于维护供电稳定。国内市场方面，该行认为1)电力市场化改革，拓宽电价波动;2)政策明确储能定位，机制完善提上日程;3)政策推动，峰谷价差进一步拉大;4)生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道;这四方面因素共同推进国内户储市场发展，未来可期。该行预计2026年全球户储新增装机可达159.1GW，约为21年的25倍，5年CAGR为91%，按照6.7元/wh的用户端价格测算，五年新增户储装机将带来2.5万亿元的市场空间。

户储系统的核心在于经济性+产品力+品牌力。

户储系统产品围绕用户需求开发，用户最重视的是经济性。另外，户储系统具有品牌效应，该行认为，受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固。其中，特斯拉具有强大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费属性，未来需求有望再上台阶;派能科技经济性驱动，造就性价比首选。龙头企业的产业链将随着户储爆发，深度受益。

户储市场群雄逐鹿，得用户者得天下。

户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为渠道商、家庭用户。1)具体结构来看，电池是户储的内核，PCS是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统、消防系统是储能的保护伞。2)技术趋势来看，电池环节，磷酸铁锂是主流储能电池，钠离子电池有望成为未来的技术趋势;储能变流器环节，朝着混合智能光储逆变器发展。3)竞争格局来看，储能电池市场集中度较高，行业的迅速扩张叠加技术进步的减缓，电池核心竞争力转为客户粘性、销售渠道、兼容性。

风险因素：政策落地不及预期、疫情反复影响新能源建设进度、原材料价格上涨带来成本上升、行业竞争加剧。