医药板块全线走强 长坡厚雪的CRO赛道还值得看好吗?

今日是国庆长假开启的倒数第二天，市场依然萎靡，不过前期跌多了的医药由于安全边际较高叠加边际改善预期，反倒走出了一定的持续性，其中CRO概念涨幅居前。截至收盘，CRO上涨1.71%，百花医药(600721.SH)涨停，药石科技(300725.SZ)、和元生物(688238.SH)涨超4%。

从博弈角度看，开盘阶段医药相关板块全面爆发，在其带动下指数一度向上冲高，但量能进一步萎缩，市场的存量博弈愈发明显。前几日较为逆势的热泵、消费、地产，今日均跌幅居前，盘面延续较为弱势的轮动结构。总体而言今日反弹固然可喜，但弹升力度依旧不足，未能帮助市场摆脱弱势结构，应对上耐心等待出现更为明确的右侧信号时再行入场更为稳妥。

拉长时间轴，近期因为美生物制造行政令的影响，CRO概念股纷纷暴跌，创下两年多以来新低，市场的焦虑情绪也愈发浓重。对此，投资者难免好奇，CRO板块的投资价值是否还在?

从基本面看，上半年受地缘博弈、投融资波动、转移趋势、疫情反复等影响，虽然CRO板块持续下跌，但业绩表现依然强劲。

以具有代表性、市场关注度高的22只CRO与CDMO创新药产业链核心标的为样本，2022上半年CRO板块收入+66.0%，归母净利润+73.6%，经调整None-IFRS 归母净利润+79.9%，在同期高基数下依然呈高速增长态势。

从净利润规模来看，药明康德居于前列。数据显示，药明康德2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%;实现归属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%;扣非净利润38.50亿元，同比增长81%。

其次是凯莱英、博腾股份、泰格医药，三家CRO企业上半年净利润分别17.4亿元、12.12亿元和11.92亿元。

从净利润增速看，睿智医药、博腾股份、凯莱英、海特生物、百诚医药五家CRO企业净利润同比增速超过100%。其中，睿智医药披露中报业绩显示，公司上半年营收6.87亿元，归母净利润则暴增达9.57亿元，同比增长185倍。

业内人士表示，CDMO订单增量叠加内生业务订单持续高增，使CRO企业业绩确定性高。从长期来看，医药研发投入增长与研发外包率提升带动CRO行业扩容，国内创新药研发环境改善利好上游CRO企业发展。除此之外，国内产业链具备全球竞争优势，受益于海内外下游需求增长，也将使行业高景气持续。

与此同时，由于强大的执行力，中国经济在新冠疫情扰动下恢复较快，上半年国内CDMO、CRO企业承接了大量海外订单，在政策与工程师红利的基础上，进一步加速产业链向国内转移。国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至25.3%(+2.3pp)。

随着行业需求旺盛带来订单饱和，各家CRO企业产能利用率均维持高位，纷纷扩充产能设施以满足大量在手订单。

数据显示，2022上半年CRO、CDMO核心标的板块产能持续扩张，固定资产、在建工程分别提升至273.7亿元(+46.2%)、138.9亿元(+71.1%)。

从估值角度看，中泰证券认为，CRO板块已持续回调5个季度，估值收缩至历史低位，进入适配区间。

截至2022年9月14日，核心标的PE(TTM)约54.7X较2021年中高位的143.7X回落61.9%。此外，2021年1月1日至2022年9月14日板块核心标的近2年平均PE(TTM)约90.7X，而据一致预期数据分析，截至2022年9月18日，2022年核心板块标的平均PE约34.1X，较近二年平均PE(TTM)折价约62.4%。

投资机会上，中泰证券指出，CRO板块作为长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好：

1)疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO：泰格医药等;

2)性价比较高的“端到端、一体化”综合型CRO、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成等;

3)特色细分赛道头部公司：昭衍新药、药石科技等;

4)不断快速成长或底部反转的“小而美”标的：美迪西、成都先导等;

5)伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO：凯莱英、博腾股份等。