强劲气量销售可期，新奥能源(02688)值得买入？

智通财经APP获悉，申万宏源发表研究报告称，近期投资者仍主要担心新奥能源(02688)天然气销售单位毛差会进一步被挤压以及工商业接驳费会进一步下降，但投资者对煤改气的潜在空间及近期非居民用气基准门站价格每平米下调0.1 元的潜在影响较感兴趣。为反映未来三年强劲的煤改气新增需求以及近期非居民天然气价格降低的刺激，该行上调了公司未来三年销气量增速预测。

该行将公司17 年摊铺EPS 由人民币 3.13元上调至3.15元(同比增长73%)，18 年从人民币3.58元 上调到3.63元(同比增长15%)，19 年从人民币3.98元 上调至4.07元(同比增长12%)，同时将将公司目标价从港币60.6 上调至港币66.6。维持买入评级。

强劲气量销售可期

更为强劲的长期销气量增长。该行表示，虽然公司近期将17 年天然气销售增速指引上调至25%(对比年初15%)，但投资者仍担心煤改气带来的增长空间有限，而管理层初步测算公司在手项目合计约仍有8000 蒸吨的燃煤锅炉容量可转换为天然气(相当于26 亿方的新增天然气需求)。因此管理层预计公司销气量增速在18 和19 年仍将保持同比20%的强劲增长。为反映煤改气带来的长期新增需求以及非居民气价下降Rmb0.1/ m3 的正面刺激，该行将公司17 年的同比销气量增速从22%上调至24%，18 年从17%上调至19%，19 年从15%上调至18%。

非居民气价格下降Rmb0.1/ m3，有利于长期售气毛差趋稳。由于市场竞争及新增煤改气的降价刺激，公司单位售气毛差已从16 年上半年的Rmb0.74/m3 下降至17 年上半年的Rmb0.66/m3，一些投资者仍担心售气毛差会进一步降低。在17 年中期业绩会上，虽然公司指引单位毛差在17 年下半年将进一步降低，从而使全年单位毛差降至Rmb0.65/m3，但随着近期非居民气价降价将充分和及时的传导给终端用户，管理层预计18 和19 年单位售气毛差将稳定在Rmb0.65/m3，这主要得益于近期天然气降价将对未来新增煤改气用户提供更少的天然气售价折扣，而公司目前则给予现有部分用户5-10%的折价。

工商业接驳费下降空间有限

工商业接驳费进一步下降空间有限。由于工商业接驳费已从2015年的每立方米人民币203元下降至16年的123元和17年上半年的96 元，因此投资者仍担心工商业接驳费会进一步下降，且目前工商业的接驳费约占公司总接驳费的20%。管理层解释这主要是为了刺激潜在煤改气用户改用天然气给的价格优惠(而17 年上半年工商业煤改气用户新增开口气量约占公司总开口气量的40%左右)。随着公司未来工商业新增煤改气的开口气量在未来三年将维持在40%左右的水平，管理层预计工商业接驳费进一步下降的空间有限。另外，公司维持17 年新增接驳190 万户指引，并预计18 年及19 年将维持在200 万户左右，这与我们2017-19 年新增接驳200/210/180万户的预测较为接近。

另外综合能源销售业务方面，其CEO指出公司综合能源销售业务(分布式能源为主)预计将成为公司新的增长亮点，并预计该业务三年内收入可达到公司总收入的20%，且要求这些项目的内部回报率需至少达到12%。