华创证券：锂电三国，数“封”流路线，还看 4680

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，多因素制约圆柱电池发展，4680 专为动力电池设计。优质供给少、下游车企少、成本高、路径依赖等多因素制约，随着 4680 的出现，成本及系统集成难度降低、白名单放开、CATL 和 EVE 等企业加入、宝马切换圆柱等有望扭转圆柱颓势。圆柱电池单体释放能量最低，单位散热能力、与周边电芯的隔热能力最强，热失控防护难度和成本最低。Model 3 实车测试，连续 90min 激烈驾驶+快充，电池最高温度 49.5℃，空调仅短暂小功率开启，Model 3 电池热安全性能上限极高。投资建议：建议关注特斯拉电池产业链及国内 4680 产业链。

华创证券主要观点如下：

多因素致圆柱发展缓慢，4680 专为动力电池设计，有望加速圆柱电池导入。

复盘：1)圆柱：索尼 92 年发明了锂离子圆柱电池，因电池安全召回，最终 16 年退出。松下 14 年绑定特斯拉，20 年不再独供，市场被 LG 蚕食。2)方形：三星是昔日龙头，属于大公司中的小业务，发展缓慢。CATL与 BYD 受益于中国补贴政策，成长为中国锂电龙头。3)软包：AESC 配套 Leaf 9 年零电池安全事故，专注的 LMO 技术逐渐落后，19 年被远景收购。LG 09 年将软包应用于现代混动，先后拿下 MEB、GM 等大单，21 年遭遇召回索赔、大众改用方形电池等挫折。

优缺点对比：1)圆柱：膨胀小、散热好、良率和生产效率高，但电芯容量小。2)方形：容量大、成本低、集成难度低，但一致性差、良率和生产效率低。 3)软包：灵活性好、能量密度高、快充性能好、但一致性差、良率和生产效率低、成本高、CTP 集成难度大。

多因素制约圆柱电池发展，4680 专为动力电池设计。优质供给少、下游车企少、成本高、路径依赖等多因素制约，随着 4680 的出现，成本及系统集成难度降低、白名单放开、CATL 和 EVE 等企业加入、宝马切换圆柱等有望扭转圆柱颓势。

圆柱电池热安全优势明显。

滥用工况：圆柱电池单体释放能量最低，单位散热能力、与周边电芯的隔热能力最强，热失控防护难度和成本最低。

极限工况：Model 3 实车测试，连续 90min 激烈驾驶+快充，电池最高温度 49.5℃，空调仅短暂小功率开启，Model 3 电池热安全性能上限极高。

快充性能：高电压+大电流快充是趋势，全极耳为大电流快充而生。

手机快充复盘：初期有大电流和高电压两条路线，但最终路线均为高电压+大电流。

预计汽车快充最终路线：高电压+大电流，全极耳为大电流快充而生。Model 3 电压 350V，最大功率 250kw，保时捷 Taycan 电压 800V，最大功率 262kw，单纯提高电压无优势。各车企密集发布高电压+大电流快充技术，最大功率 480kw，全极耳圆柱电池更适合大电流快充。

全极耳集流体内阻降低 3 个数量级，解决大电流快充发热问题。铜/铝箔内阻为常规极耳铜/铝箔内阻的 1/3602 和 1/825。

投资建议：建议关注特斯拉电池产业链及国内 4680 产业链： 1)4680 动力电池：宁德时代，亿纬锂能；2)高镍三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技；3)负极：贝特瑞、信德新材；4)隔膜：星源材质、恩捷股份；5)电解液：新宙邦、天赐材料；6)结构件：科达利、东山精密、东方电热；7)导电剂：天奈科技、道氏技术；8)激光设备：联赢激光、海目星。

风险提示：新能源车销量不及预期、新车上市进程不及预期，原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销，新技术落地不及预期。