通胀回落美股就能强势反弹？未必这么简单

智通财经APP获悉，看涨股市的投资者普遍认为，当美联储成功抗击通胀之后，股市将迎来强劲反弹。然而，消费成本飙升的结束可能会带来另一轮坏消息。

几个月来，一小部分研究人员一直在警告称，如果遏制通胀的行动取得成功，企业盈利可能会受到潜在威胁。具体来说，在在销售趋于平稳的环境下，如果被称为企业运营杠杆的指标受到影响，利润率可能会受到挤压。

据悉，企业运营杠杆这一指标衡量的是一家企业的固定成本和可变成本之间的差异。在通胀达到峰值之后，企业的一些成本仍然很高，但由于需求下降导致企业无法通过提高价格来抵消这些成本时，该指标可能将变为负值。

以华尔街知名空头Mike Wilson为首的摩根士丹利策略师团队表示，尽管在疫情期间企业盈利表现出人意料地好，并对推动了多次熊市反弹，但运营杠杆的下降可能被证明是导致股价最终跌至低点的最后风险。

大摩策略师表示：“在我们看来，考虑到通胀在明年可能保持较强韧性的领域(住房、薪资和某些服务)、以及通胀可能放缓的领域(商品)，标普500指数的利润率前景并不乐观。”大摩认为，运营杠杆(该策略师团队使用每股收益增长减去销售增长进行衡量)在未来几个季度不太可能保持正值。

Mike Wilson及其团队近几个月来一直认为，股市的最终低点不是由美联储决定的，而是由盈利增长轨迹决定的。Mike Wilson认为，标普500指数将在2022年晚些时候或2023年初达到位于3000-3400点区间的底部。

瑞信分析师Jonathan Golub持有相同观点。他在最近将标普500指数今年底目标下调了10%，至3850点。对此他解释称，“不断下降的物价加上工资粘性，应该会导致利润率收缩”。

尽管Mike Wilson是众多对利润率收缩表示担忧的卖方分析师之一，但市场对明年的普遍预期仍是乐观的。股票分析师预计，随着利润率的扩大，2023年第一季度利润将增长5.56%，而销售额将增长5.48%。这种模式目前也适用于整个2023年:由于运营杠杆仍为正值，预计盈利增长将超过销售增长。

虽然今年迄今为止，美股已经下跌了22%以上，但许多卖方分析师表示，糟糕的业绩消息已经反映在股价中，而业绩实际上可能会出乎意料地上升。上个季度，全球未来12个月收益在每个月都被下修。在狂热的股市多头、Leuthold Group的首席策略师Jim Paulsen看来，利润率打破了历史模式，在通胀飙升的情况下保持不变，这意味着利润率可能最终不会下降。

不过，在嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders看来，随着企业失去足够的提价能力以抵消高昂的固定成本，利润率可能会受到打击。他表示：“通胀(尤其是在周期初期)往往意味着企业拥有定价权，需求、支出的强劲对盈利来说是个好消息。但如果需求下降，企业失去了帮助推高价格的通胀，那他们就会遇到麻烦。”