浙商证券：宠物食品业海内外共驱成长 看好龙头未来份额提升与国产化替代成长空间

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，宠食海内外共驱成长，自主品牌建设成果初显。短期来看，海外需求中期具韧性，低基数下龙头业绩加速释放，国内自主品牌构建顺畅，上市龙头迎拐点。长期来看，2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%，千亿级市场，量价齐驱增长。国产替代及龙头集中，看好龙头未来份额提升与国产化替代成长空间。标的推荐：中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)、乖宝宠物(暂未上市)。

浙商证券主要观点如下：

短期：本轮在买什么?

海外：需求中期具韧性，低基数下龙头业绩加速释放。2011-2021年，全球宠物食品市场年复合增长率6.15%。20-21年疫情催化陪伴需求，全球增长提速达10%，疫后高端化&通货膨胀进一步驱动成长。综合中国制造渗透率较低与海外驱动因素短期难以改变，看好海外需求保持韧性。龙头业绩端，21H2由于东南亚疫情、汇率、原材料等综合因素影响，龙头业绩承压，22H2汇率贡献增量，龙头业绩增长有望靓丽兑现。

国内：自主品牌构建顺畅，上市龙头迎拐点。中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速。公司线下优势突出，疫中受损，疫后增长开始提速，叠加22H1干粮产能释放，保障干粮战略落地。佩蒂股份：战略调整聚焦自主品牌，22H1成果显著，618同比增长300%，爵宴总销售额进入天猫狗食类榜单TOP3。乖宝宠物：品牌建设卓有成效，22H1提价落地驱动高成长。

长期：关注国产品牌替代

市场：千亿级市场，量价齐驱增长。2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%，拆分量价看，价增贡献主要增量。未来宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继续扩容。

竞争：国产替代&龙头集中空间广阔。1)线下：美日21年品牌CR10分别为47.2%/49.2%，而中国仅18.6%，未来提升空间广阔，另一方面美日前10品牌中本土品牌市占率分别为37.5%/25.8%，我国约8.3%，本土企业更了解本土营销模式、产品需求，未来国产化替代空间亦较为广阔。2)线上：疫情导致近年来竞争激烈，集中度下行，但国产品牌22年迎来拐点，份额逆势增长，反映龙头企业打法日趋成熟、爆款新品快速迭代能力与长尾企业和部分海外品牌拉开明显差距、品牌价值逐步提升与性价比优势凸显，看好龙头未来份额提升与国产化替代成长空间。

龙头品牌化之路：1)中宠股份，构建以Wanpy、Zeal、领先为核心的品牌矩阵，线下优势突出，全渠道营销，利用产能优势，Wanpy核心卖点“鲜”，向主粮拓展，Zeal主打新西兰原装进口，定位高端，发力湿粮。2)乖宝宠物，主打麦富迪核心品牌，发力高端化与新兴渠道。渠道线上为主，以爆款思路打造自主品牌。营销打法成熟，已从综艺投放进化到2.0阶段消费者教育精准接触客户。3)佩蒂股份：聚焦自主品牌，销售费用投入逐步扩大，建立爵宴、好适嘉、齿能三大核心品牌，细分品牌覆盖细分赛道，以爆款打法成功推出鸭肉干、98K等爆品。

标的推荐

中宠股份：21H2-22H1疫情、汇率、并购减值构成低基数，当前不利因素消除，迎来业绩持续释放期，建议重点关注。

佩蒂股份：21H2低基数效应显著，预计22H2汇率继续贡献增量，业绩将靓丽兑现，国内自主品牌战略调整后效果显著，维持“买入”评级。

乖宝宠物：受益产品结构优化、提价落地，22H1盈利能力创新高，自主品牌构建顺畅，年内有望成功上市，强化宠物赛道关注效应。

风险提示：1)自主品牌拓展不及预期风险;2)原材料价格波动风险;3)汇率波动风险。