持续反弹VS累跌超70% 从股价的起伏看美东汽车(01268)“危”与“机

10月14日，港股市场迎来久违的暴力反弹行情。

在这其中，低迷了许久的汽车经销商概念股美东汽车(01268)也凭借着强劲的反弹走势引人侧目：从盘面上来看，早盘美东汽车大幅拉升，盘中一度涨超8%领涨板块，随后涨幅有所收窄，收涨5.8%，报于10.94港元。而更早之前，该股还于10月5日强势上涨，录得超11%的涨幅。

值得一提的是，美东汽车接连反弹的背后，除了大盘普涨行情利好之外，也有来自于汽车经销商库存预警指数向好信息的提振。

据中国汽车流通协会消息，9月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2022年9月中国汽车经销商库存预警指数为55.2%，同比上升4.3个百分点，环比上升0.5百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

不过，需要注意的是，美东汽车这一波反弹行情的背后，亦有不少暗流涌动。一方面，在新能源汽车加速崛起，传统燃油车市场逐步萎缩的发展背景下，传统汽车经销商的生存格局已经发生明显变化，市面上甚至还有“未来仅有一半汽车经销商能存活下来”的言论传出;另一方面，受多重不确定性因素影响，经济下行压力加大，消费者购车意愿持续下降。

而上述暗流的涌动，也直接促使美东股价从去年最高点(47.388港元)腰斩到“膝盖”,跌超70%。

(行情来源：智通财经APP)

俗话说得好，窥一斑而知其豹，透过行业变局和核心财务指标，我们不妨来看看关于美东汽车的“危”与“机”。

“受困”的盈利

结合财报数据来看，与持续低迷的股价相似，美东汽车今年上半年的业绩也呈明显的下滑之势。

据Choice数据显示，2022年上半年，该公司实现营收约127亿元，同比增长7.2%;实现净利润为3.43亿元，同比下滑36.03%。纵观近几年的业绩表现来看，今年上半年业绩算得上其下滑最为明显的一次——2021年上半年以及2021年全年，该公司的营收同比增长率分别为39.78%、16.67%，归母净利润增长率则分别为78.38%、55.30%。

(数据来源：Choice)

除了营收、净利润增速下滑明显之外，美东汽车毛利率亦有所下滑。据财报数据显示，2022年上半年，该公司综合毛利率为10.5%，同比下滑0.3pct，其中新车毛利率为5.2%，同比下滑0.3pct，主要系疫情带来的短期需求下滑。不过，售后服务毛利率有所增长，为49.8%，同比增长4.0pcts。

然而，值得一提的是，不仅仅美东汽车面临业绩下滑的窘境，近乎是所有已上市的汽车经销商概念概念股们上半年业绩均显露下滑的特征。

据不完全统计，今年上半年，中升控股、广汇宝信、永达汽车这些汽车经销商概念股们营收和净利润均有所下滑。譬如，期内中升控股营收同比下滑1.52%，净利润同比下滑7.31%;净利润同比下滑42.53%。在这其中，唯有美东汽车、广汇宝信、正通汽车增长态势还算稍微好点。其中，正通汽车上半年录得营收为113.36亿元，同比增长15.15%;录得净利润为0.08亿元，同比增长100.56%。而美东汽车则是营收维持正增长，广汇宝信则是净利润维持双高位数增长。

(数据来源：wind)

深究上述汽车经销商们业绩下滑的原因，不难发现，主要是源于“新能源汽车加速崛起，传统燃油车市场逐渐萎缩”的行业变局。

据乘联会数据披露，近几年来，传统燃油车市场不断萎缩，市场销量从2017年的2365万辆下滑至2021年的1780万辆，下滑幅度约25%。反之，新能源汽车则加速崛起，市场销量从2017年的70多万辆增长至2021年的350多万辆，增长了4倍。对此，有业内人士指出，若油价持续保持高位，则将进一步新能源汽车对传统燃油汽车的替代效应。

与此同时，在高端新能源车型的强烈反攻下，之前在传统燃油车市场萎缩和新冠疫情影响的双重冲击下仍表现不错的豪华车细分市场也逐渐“顶不住”了。

以豪华车SUV(起售价30万元以上)市场销售数据为例，今年1-8月，高端SUV市场销量冠军为特斯拉ModelY，总销量达17.24万辆，同比增长187.8%;理想ONE销量7.54万辆，同比增长56.5%;蔚来ES6销量为3.29万辆，同比增长36.8%。而传统豪华车型奔驰GLC、奥迪Q5、宝马X3销量均在10万左右，同比增幅分别为11.5%、-1.6%和-15.1%。

据智通财经APP了解，汽车经销商业务主要包含新车销售、金融保险、售后和二手车这几大类。在这其中，新车销售更是是收入主要来源。因此，也可以看出，在燃油车市场持续萎缩和新能源汽车崛起的双重冲击下，传统汽车经销商们盈利“受困”已然是显而易见的事了。

变局下的“转机”

在“新能源汽车加速崛起，传统燃油车市场逐渐萎缩”的行业变局下，也并不意味着美东汽车没有新的“转机”。

一是，售后服务市场空间稳健扩容，或将成为市场下行期的避风港。

具体而言，由于汽车售后服务市场的规模主要取决于汽车保有量，而不是新车销量，因此整个汽车行业中，只有售后服务市场才能顽强抵御危机带来的衰退，是汽车市场下行期的避风港。此外，对消费者而言，迫于经济压力会倾向于推迟新车购买计划，重视对现有车型维修保养。

目前来看，汽车保有量增长和平均车龄增加将持续推动汽车后市场规模增长。先来看保有量方面，截至2019年，我国乘用车保有量已经达到2.07亿辆，增速长期在2位数以上，即使是2017年之后新车销量见顶，保有量增速仍高达11%以上。随着我国汽车保有量的持续增长，我国汽车后市场拥有广阔的增长空间。而平均车龄方面，据灼识咨询数据，2020年我国平均车龄在5.6年，预计2022年在6年左右，整体车龄仍较年轻，欧美车龄普遍在11年以上，后续随着国内平均车龄逐步增加，售后维修保养支出也将稳步增长。

二是，不断扩容的二手车市场或将成为汽车经销商们新增长极。

据中国汽车流通协会发布的报告披露，报告显示,2021年,二手车交易量为1758.51万辆,比去年同期增长22.62%,而参考2019年同期数据,二手车交易量亦比2019年同期增长17.84%。二手车市场在疫情仍保持正增长状态，无不透露着这一行业的发展潜力。

另外，不断解绑的外在政策，也进一步促使二手车交易量攀升。据了解，近年来，政府不断出台利好政策完善二手车发展环境，譬如在2020年出台减税政策，税率从 2%降至 0.5%，对对经销商的盈利空间形成一定利好，而除了税改，政府还在推行全面取消二手车限迁政策、限购城市设置小客车周转指标等重 要政策。至此，东北证券乐观预计，至2025年，二手车销量有望与新车销量持平，达到 2000 万辆规模。

(数据来源：东北证券)

基于上可知，在多重因素冲击下，仍然保持向上扩容的售后及二手车市场或将是诸如美东汽车等汽车经销商们新的发展转机。

除此之外，美东汽车作为汽车经销商中“小而美”的典型，本身亦具有独特的发展优势。一方面，精细化运营的管理能力下，公司的整体盈利能力和存货周转速度均跑赢不少同行;另一方面，差异化的市场策略——坚持“低线城市的单城单店”策略，将赋予公司在特定区域的垄断优势;同时坚持数几个盈利能力强、运营效率高的豪华车和日系品牌，亦促使公司保持较高的盈利水平。

截至2022年上半年，美东汽车完成7家保时捷门店并购，进一步拓展了其门店网络。该集团于北京、河北、湖北、湖南、江西、福建、广东、甘肃及安徽等省市共运营自营店77间，包括一间由该集团营运的合营企业。

而对于行业变局带来的发展挑战，美东汽车给出的应对策略是“将公司的产品组合进一步向高端走”，另外在2022年中期业绩会上，管理层也表示尝试从售后端开始与新能源主机厂合作。

综上来看，在燃油车市场不断萎缩叠加疫情对于汽车消费市场的冲击之下，美东汽车上半年业绩仍能维持正向增长，也属实不易了，这也变相说明其之前积累的发展优势正在发挥“护城河”效应。但不得不说，从长远的眼光来看，它面临的挑战也非常明确，即行业本身遇到问题。因此，对于美东汽车来说，未来其业绩将继续“向上”还是“向下”，仍是一个比较大的未知数。