华晨中国(01114)暴跌后反弹 估值仍然低估

早前，与宝马(BMW)合资于内地生产国产车的华晨中国 (01114)股价暴跌，市场哗然。该股由去年4月1日因帐目问题而停牌，事隔刚好一年半，股价在今年10月5日复牌当日一度跌近七成。不过，由上星期一起，华晨中国触底反弹，整个星期升近50%，接飞刀者大胜，相信其中不少是受到其股价低残吸引而购入。现价离复牌前价格仍有一大段距离，本文会探讨一下，华晨中国反弹原因，以及是否仍可追入。

首先，先说说其停牌原因。话说华晨中国此前的停牌原因为未授权担保等违规操作。华晨委任的第三方咨询机构的调查报告显示，从2019年起，华晨集团高层绕过上市董事会，指示华晨中国6家子公司进行未授权担保和存款质押担保，导致华晨中国与华晨集团及外部企业有高达526亿元的未准确入账财务往来，华晨中国预计总受损金额为82.5亿元。华晨管理层违法占用上市公司资金，胡作非为，不论是公司治理还是诚信都是不可接受的。

先不说复牌后，诚信破产了的华晨集团能否重拾投资者信心，母公司另一个问题亦严重拖累了华晨中国。华晨集团2020年11月宣布破产重组，然而事隔两年，重整仍未完成，这样自然对子公司华晨中国的股价造成不利。

而按照港交所规定，港交所有权对连续停牌18个月的任何证券进行摘牌。因此，华晨中国某程度上是被逼要复牌的。在阴霾依然笼罩的状况下复牌，大跌才是最合理的事。

但是，这不代表华晨中国没有价值，事实上，只说价值的话，华晨中国的价值还颇明显的。公司在本年2月出售25%了华晨宝马股权 (还剩下另外25%股权)，收取总代价279.4亿元，使现金水平大幅上升。按最新中期报告显示，其现金及受限制存款高达214.4亿。扣除所有负债，高达173.1亿。而其他有毒资产如华晨雷诺已经进入破产重整程序中，不再纳入合併报表。因此华晨中国价值的最简单计算方法可以是剩余的25%华晨宝马股权加上173.1亿的无限制现金。

也就是说公司只是173.1亿的现金已经比现时153亿的市值高出20亿，还没计剩余的25%华晨宝马股权。因此，这其实是名副其实的价值股，上星期反弹50%也是合情合理。

所以现在如果只看估值炒股的话，其实仍有明显的水位。华晨宝马今年上半年，共计交付37.87万辆BMW和MINI品牌汽车，其中纯电动车型销量同比增长74.6%，为公司共贡献纯利23.80亿元。而且，沈阳生产基地已经成为宝马集团全球最大生产基地。作为鼎鼎大名的宝马品牌，虽然华晨中国只拥有25%的华晨宝马，但很明显是优质资产。而按德国宝马集团的评估，25%的华晨宝马价值可达475亿元。即是说，华晨中国的估值有理由超过600亿元，现时的153亿市值是明显低估。

价值如此低估，难怪连大摩都增持。如果大家相信估值，又觉得华晨中国管理层会反省，不再擅自占用上市公司资产的话，某程度是仍有值搏率的。毕竟，其只有1.2倍的PE，还要是宝马，真的很吸引。大和亦发表了报告表示，预计该股票股价不应远低于其每股净现金4港元。因此，待炒风过后，大家不妨多加留意。

利益申报:笔者执笔时没有持有上述股份。

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本文来源于“聪明钱走势”专栏，主理人黎家聪（Andy Lai），香港理工大学会计学学士，投资年龄达10年，专门研究新股、技术分析，基本分析。栏目宗旨：投资快人一小步， 发掘聪明钱走势， 搭乘大户顺风车！