招商证券：积极信号正在变多

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，国庆假期对企业开工造成一定扰动，但工业品价格抬头显示投资需求正在进一步扩张。对比国内外通胀走势，国内连续3个月低于预期，美国则连续高于预期，防疫策略差异是关键。政策上，下一阶段继续优化防疫或为稳内需的重要抓手，930地产政策后续效果有待观察。往后看，企业中长期信贷增速拐点已现，若跨过Q4(或有的)海外流动性危机，则有望看到全球权益市场的曙光。

招商证券主要观点如下：

工业品价格上涨反映投资需求持续扩张。

1)国庆长假对企业开工造成一定影响，开工率高频环比有所走弱，但季节性影响下同比增速相对稳定。预计在8月下旬以来稳增长政策、尤其930地产政策的推动下，企业生产形势将会有所回暖。2)近期水泥、螺纹钢、热卷等重化工业品价格均有不同程度的上涨，反映当前投资需求正在进一步扩张，尤其是“保交楼”对房地产施工和竣工链的驱动使得投资扩张速度加快。3)国庆各地以就地过节为主，大城市地铁客流量创下历史同期新高，城市拥堵指数也大幅高于疫情前同期水平。受此影响，国内民航班机架次明显减少，但国际航班架次已增至今年以来的最高水平。

930地产政策效果有待观察，平稳预期是关键。

1)国庆节前房地产调控政策密集出台，各地一城一策空间打开。对住房贷款利率及公积金利率的调整主要针对首套房利率，而支持居民换购住房有关个人所得税政策及带押过户等主要是为置换需求的购房者提供政策支持。2)近期随着各地“保交楼”政策的推进，房地产市场预期有望恢复平稳。目前出台的纾困政策旨在通过专项借款撬动、金融机构贷款跟进，支持已售逾期难以交付的住宅项目建设交付，这些都会使得房地产行业的信贷需求有所恢复。

企业中长期信贷增速拐点已现。

1)9月企业部门信贷同比多增约1.9万亿元，其中中长期贷款同比多增约6500亿元，大概率与基建相关融资需求发力有关象，由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。2)按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。9月企业中长期贷款增速已经开始快速回升，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。

防疫策略差异造成内外通胀走势截然不同。

1)9月国内CPI同比2.8%，预期3.0%，9月美国CPI同比8.2%，预期8.1%。对比来看，国内连续3个月低于预期，整体处于3%以下的低位，美国则连续高于预期。2)欧美国家执行“共存”策略，保障需求、抑制供给，大幅加息难以控制通胀，反而导致增长降速、通胀高企的滞胀局面;国内执行“动态清零”，保障供给、抑制需求，同样面临增长降速压力，但保证较低的通胀水平。3)下一阶段，继续优化防疫工作是稳定内需的重要抓手，同时也面临一些挑战。10月13日国务院联防联控机制指出“不能以‘静默’代替管控”，意在优化防疫、降低对经济活动的影响。

若海外Q4爆发流动性冲击，则美联储或于12月FOMC修正加息进程。

1)近期美债10-2利差倒挂加剧反映美国CPI超预期下短期加息预期升温，FRA-OIS利差快速走阔至40BP、为疫情暴发以来新高，流动性风险引起市场担忧;2)经验上，一旦Q4海外流动性危机发生，金融资产快速下挫，就离以美联储为代表的各大央行宽货币不再遥远。若流动性风险兑现，跨过去就能看到全球金融市场的曙光。