新股前瞻丨Sanergy谋求上市这两年：收入下滑，份额丢失

碳中和日益普及，越来越多的钢铁制造商正专注于提高电子电弧炉在钢铁制造中的使用率。主要下游应用中，用于钢铁行业的石墨电极约占总消耗量的80%。因此钢铁行业的低碳发展促进了全球石墨电极市场的发展。

智通财经APP注意到，在全球石墨电极市场闯出名头的SANERGY GROUP LIMITED（下称“Sanergy ”）于10月17日再度向港交所递交上市申请。值得注意的是，此时距离其首次递表已经过去两年时间。

可见，作为2021年全球超高功率石墨电极制造商中排行第七的公司，Sanergy虽然受益于全球石墨电极市场发展，但如何成为一家上市公司，似要读一本难念的经。

收入规模曾连续三年下滑

Sanergy招股书显示，公司为超高功率石墨电极的全球制造商，客户基础遍布全球超过25个国家，包括美洲、EMEA、APAC及中国的全球大型电弧炉钢制造商，公司于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运输行业销售其产品。

智通财经APP了解到，石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料，该材料主要由油系或煤系针状焦及煤焦油沥青两种原材料制成。石墨电极可传导电流及发电，从而熔化高炉中的废铁或其他原材料以生产钢铁及其他金属产品，主要用于制造钢铁。此外，石墨电极还是唯一一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料。

按照制成品的不同原料及理化指标，石墨电极可分为三类：普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。超高功率石墨电极的规格性能较佳，一般可承受每平方厘米25安培以上的电流强度，具有整体密度较高、有效电阻较低、挠曲强度较高、空隙总数较少、灰分较低等特点。

双碳目标的推进，为钢铁制造下游产业从高炉炼钢转向电弧炉炼钢的转型带来了全球性的动力。目前，高炉炼钢仍主导钢铁制造，在全世界占70%，在中国甚至占90%。污染物排放及能源消耗方面，使用电弧炉更加环保，其被认为是在钢铁工业内完成“超低排放”改造并去碳化的核心支柱。

随着全球电弧炉钢市场需求增长，中国境外石墨电极的需求于2017年大幅上升，且短期内无法满足，价格于2017年飙升，并于2018年达每公吨1.61万美元的顶点。石墨电极价格上升吸引了新投资者进入市场，行业竞争格局的变迁，也使得Sanergy的资本故事没有想象中动听。

据Sanergy近两年来披露的招股书，2019年至2021年，公司在全球超高功率石墨电极制造商的排名（按产量计，下同）分别为第九、第九和第七，市场份额为1.5%、1.2%和1.4%。同期，公司在中国市场的排名分别为第四、第五、第四，市场份额为13.3%、9.1%和7.1%。

2019年至2021年，Sanergy在中国市场的份额持续下滑，与之对应的是公司同期收入规模持续萎缩。

招股书显示，Sanergy于2019财年、2020财年、2021财年，收益分别为约1.51亿美元、1.09亿美元、1.09亿美元；同期净利润分别为约516.3万美元、418.6万美元、438.8万美元。毛利率分别为22.7%、15.2%和21%。2018财年，公司的销售收入和毛利率数字分别是1.68亿美元和62.5%。

据智通财经APP观察，Sanergy的收入规模之所以在2018年之后出现明显下滑，主要原因之一是超高功率石墨电极（除中国外全球）价格在2018年，由于投资、生产及采购过剩，市场库存过大，2019年平均销售价格跌至每公吨约8824美元。2020年，疫情又进一步压制了市场对超高功率石墨电极需求。

Sanergy在招股书中表示，石墨电极的市价连同公司的平均销售价格于2020年8月触底并于2021年恢复渐进的轨迹。2022年上半年与2021年上半年相比，公司销量由11,402公吨增加至12,456公吨，毛利率由17.3%大幅增加至26.1%。

不过，Sanergy超高功率石墨电极的市场份额能否快速修复至2019年的水平仍是未知数。以中国市场为例，2019年中国五大石墨电极制造商的市场份额为93.9%。由于新进入者的冲击，2021年，五大制造商的份额已经下滑至75.7%，而前三大参与者的份额仍高达61.7%市场地位尚难撼动。

需求望修复，扩产进行时

好在，Sanergy在石墨电极市场遭遇的挑战不小，但“收复失地”并非没有机会。公司首先要钢铁行业生产方式转型的机遇，要抓住机遇必然要提升竞争力，而衡量竞争力的指标之一是产能规模。

据弗若斯特沙利文报告，2016年至2021年，除中国之外的全球石墨电极产量由71万吨减少至67万吨，复合年增长率为–0.9%。未来，随着电弧炉炼钢行业的复苏，石墨电极市场有望恢复长期增长态势。2026年，除中国以外的全球石墨电极产量及消耗量预期将分别达到86万吨及109万吨，2021年至2026年的复合年增长率分别为5.0%及4.9%。

2021年至2026年，中国市场超高功率石墨电极产销量也将在全球市场占有举足轻重的地位。2021年，中国超高功率石墨电极的产量全球占比为14.8%，预期2026年将达到19.2%。2021年，中国超高功率石墨电极消耗量全球占比为12.2%，预期2026年将达到15.7%。

市场需求回暖，Sanergy也制定了一系列业务发展策略，包括扩大客户基础、扩充产能、加强研发能力等等，其中扩大产能是公司未来发展的核心。招股书显示，公司在意大利及中国设有生产设施，实际年产能分别为16,500公吨及14,000公吨。截至2022年上半年，意大利厂房的产能综合利用率超过80%，中国厂房的产能综合利用率超过90%。

为捕捉行业需求增长机会，Sanergy计划透过收购太谷资产以及升级中国厂房、三力资产及意大利厂房的生产系统以扩大于意大利及中国的产能。公司称，实施上述产能扩张计划所需资金约2.15亿港元，而公司手头现金不足以为扩张计划及生产系统升级提供资金。因此，公司董事认为股本融资可帮助及加快扩张计划。

在智通财经APP看来，若Sanergy能顺利“闯关”港交所，实现扩大生产、优化产能的经营策略，公司可有效抓住超高功率石墨电极市场需求修复的增量市场，同时亦可抵御新进入者对市场份额的蚕食，业绩也有望重上增长轨道。