华创证券：电商快递行业不再具备价格战基础 龙头公司盈利能力有望提升

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。同时，该行认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。该行强调电商快递从量->价转变的重大投资机会，以及顺丰长期价值修复的重要机遇期。精选标的：圆通快递(600233.SH)、韵达股份(002120.SZ)、顺丰控股(002352.SZ)。

华创证券主要观点如下：

价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。中长期看：产品分层、服务分层最终会实现"商家-平台-公司"合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。顺丰、圆通先后披露业绩(预告)：淡季盈利强表现佐证行业逻辑、坚定市场信心，韵达亦提出拟回购股份用于激励等。

上市公司9月业务量：申通增速最快，韵达调整结构。

1)9月业务量增速：申通(22.6%)>顺丰(8.7%)>圆通(7.6%)>韵达(-7.9%)，电商淡季环境下，该行预计行业维持个位数增长(测算预计在3-4%)。申通业务量增速保持领先，圆通、顺丰增速超越行业，韵达预计进行产品结构调优，相佐证公司单票收入增幅最大;2)1-9月累计业务量增速：申通(22.1%)>圆通(8.9%)>顺丰(2.9%)>韵达(1.1%)。3)环比看：顺丰提升1.8%、圆通提升2.9%、韵达增长0.8%、申通持平。

上市公司快递收入增速：1)9月收入增速：申通(41.4%)>圆通(19.1%)>韵达(13.3%)>顺丰(2.5%)。2)1-9月累计收入增速：申通(41.3%)>圆通(27.6%)>韵达(23.3%)>顺丰(5.1%)。

单票收入：基数效应减弱，通达系同比依旧明显增长，韵达涨幅最大。

2021年9月1号通达系全网涨派费0.1元，作为本轮价格逻辑的起点，一年过去，基数效应减弱，但票均收入同比依旧明显增长。1)9月单票收入：圆通2.52元，同比提升10.7%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.43元，同比增长6.5%;韵达单票收入2.63元，同比提升22.9%，单价增幅最高;申通2.44元，同比提升15.6%，还原后单票收入2.32元，同比提升10%。顺丰16.05元，同比下降5.8%，系预计因公司退货业务及丰网业务件量占比有所提升导致。2)环比看，圆通持平，还原口径下降0.01元，韵达提升0.01元，还原口径提升0.02元，申通提升0.02元，还原口径提升0.01元，通达系均价环比基本持平;顺丰提升0.45元(或2.9%)。3)1-9月票均收入：顺丰15.91元，同比增长2.3%，圆通2.56元，同比上涨17.2%，韵达2.55元，同比上涨21.9%，申通2.50元，同比提升15.7%。

投资建议：

1)业绩高增长的圆通仍处于被低估状态，看好市值目标约900亿;

2)韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确。公司股权激励计划(草案)及推出回购彰显公司信心，看好公司Q4业绩弹性释放，即该行预计Q4单票净利有望达到0.16元以上，即有望实现10亿+利润。强调"强推"评级。

3)持续看好综合物流巨头顺丰控股：健康发展、稳健经营理念强贯彻，市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，"强推"评级。

风险提示：行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。