昭衍新药(06127)：业绩大增股价大跌，“猴茅”为何不再香？

10月19日，“猴茅”昭衍新药(06127)发布公告，预计前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元至6.57亿元，同比增加约144.8%至164.8%。

时隔3个月，再度发布净利润实现高位增长的业绩预增公告，显然让市场的目光再次聚焦至这家安评龙头。只是时过境迁，7月14日半年报预增公告发布次日，昭衍新药港股股价攀升至今年以来股价新高59.63港元。

但在此次预增公告发布前的10月12日，昭衍新药港股股价却触及了其上市以来的新低24.95港元。也就是说，近3个月内公司股价区间最大跌幅达到58.16%。而“猴茅”基本面与股价的背离，对投资者来说是机会还是陷阱?

身不由己的“猴茅”

作为一家半年报以来便业绩增速表现良好，但股价却跌跌不休的医药企业，昭衍新药在二级市场出现基本面与股价的背离，与整个宏观环境背景、医药行业景气度都有一定关系。

由于CRO的主要模式就是承接创新药企业的非核心研发外业务外包，但随着美国进入加息周期，创新药企的一级市场融资进入回落期，叠加创新药企业收缩开支预期，因此此前市场观点对于明年CRO行业的增速并不看好。

在此背景下，与今年中报预告净利润增长相比，机构对不少CRO企业一致预测的明年净利润的增速均有不同程度的下滑。该趋势下，昭衍新药即使在7月14日发布了盈喜，仍逃不脱后续股价下跌的现实。

另外在9月12日，受到拜登法令让生物制药回归美国本土的消息影响，让本就处在消极情绪下的CRO板块因市场对未来的订单产生担忧而再次受到重挫。由此，身处CRO板块的昭衍新药便在市场对整个板块的恐慌情绪中出现了基本面与股价的背离。

不过市场并非仅仅针对CRO板块，投资者们的“过度反应”与目前较低的医药行业景气度同样不无关系。

从行业估值数据来看，医疗保健指数的当前PE为31.23倍，与历史平均市盈率51.69倍相比，仍处于机会值以下。另外，生物医药指数当前PE为31.65倍，远低于行业机会值46.42倍和行业历史平均值62.86倍。从机构持仓情况来看，公募基金一季报数据显示，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后的公募持仓当前仅约7%，处于低位配置水平，也从侧面反映出行业景气度依然处在低值。

但实际上，受到此轮CRO板块调整的波及，昭衍新药显然有些无辜。

从最新披露的前三季度盈喜来看，昭衍新药预计报告期内归母净利润最多约6.57亿元，同比增长164.8%，扣非净利润最多同比增长191.9%。

虽然今年6月17日，国家市场监督管理总局发布《三部门发布公告停止执行<关于禁止野生动物交易的公告>》引发昭衍新药A股股价开盘就跳水并跌停，但野生动物交易放开对公司经营影响有限，主要影响观赏类、经济类动物，实验动物不在其范围内。

并且从中报和三季度盈喜也能看出，上半年国内非人灵长类动物价格提升，依然给昭衍新药带来未实现生物资产公允价值变动收益持续增长。据智通财经APP了解，即使剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，公司经调整归母净利润仍有望同比增长约61.0%-81.0%。

至于生物制药回归美国本土的消息，市场产生恐慌的原因在于部分境外营收占比较大的国内CXO上市公司的订单受影响。

但据智通财经APP了解，从昭衍新药今年中报披露在手订单情况来看，2022年上半年公司整体签署订单超过20亿元，其中境内公司整体承接订单金额超18亿元，同比增长超过50%。截止6月30日，公司整体在手订单金额超41亿元。美国这一法案的签订对昭衍新药的影响显然有限。

后续增长看创新药赛道

与处在融资风险下的一众18A企业不同，昭衍新药的业务优势在于，其不需要像其他新药研发企业一样，承担药品研发和销售风险，并且临床前研究服务还是在优良临床候选药物基础上进行的实验室研究和活体动物研究，研发成功率和容错率较高。

并且凭借临床前优质产能的稀缺性，包括掌握上游核心原材料、完善的技术平台建设、一体化的服务能力、丰富的实验经验等多维度优势，昭衍新药已经建立起了显著的服务技术壁垒。

从财务上看，今年上半年，昭衍新药应收账款周转率达到6.44，而同期美迪西为2.64，康龙化成为3.26，可见昭衍新药显著高于同业水平，侧门反映出更高的市场议价能力。

然而，近年来下游市场的不景气一定程度上还是影响了昭衍新药的利润水平。

从分部业务来看，药物非临床研究服务是昭衍新药的核心业务，主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、药代动力学研究服务和药物筛选(通常而言，药物非临床研究服务就是指在临床试验阶段前，对受试物的安全性、有效性、质量可控性等进行评价、检测、研究的服务)。

从公司此前披露的2021年年报数据来看，报告期内，公司非临床CRO业务的毛利率为49.0%，创下2017年以来新低;临床业务的毛利率则为35.97%，相比上年同期的49.79%，下降13.83个百分点。由此带来公司综合毛利率持续走低，2021年公司综合毛利率为48.73%，而在2017年该数据超过55%。

除此之外，2021年公司净利润能继续保持高位增长，离不开“实验猴”市场价格提升带来的公允价值变动净收益增长，若剔除此项收益影响，昭衍新药当期净利润或仅有3.99亿元，增速则放缓至约57%。

据美国投行Jefferies统计，今年一季度，全球生物医药企业在手现金规模已从2021年的256亿美元下降至249亿美元，企业能够负担目前研发投入的平均年限也已由去年的3年下降至2.6年。而在国内，数据显示，今年上半年中国医疗健康产业投融资事件共632起，披露的投融资金额为1152亿元，其中一级市场投融资事件583起，投融资金额671亿元，同比分别减少47%和37%。

虽然从上文可以看出，昭衍新药短期内在手订单仍可满足公司业绩增长需求，但其下游的创新药企业客户在美联储加息大环境下融资压力陡增或影响公司未来的高基数增长。