东吴证券：2023年开门红无需过度悲观 寿险静待拐点 财险高景气度延续

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，寿险静待拐点，2023年开门红无需过度悲观，财险高景气度延续。当前寿险板块赔率性价比突出，估值进一步下行空间有限，开门红节奏表现是胜负手关键。财险持续奏响业绩强音，四季度或将延续承保业绩量价齐升改善趋势。截至2022年10月19日收盘，A股上市险企平均P/EV仅0.48倍，平均PB仅0.92倍，板块推荐中国财险(02328)、中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)。

事件：上市险企披露2022年前9月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国人保(+10%至4,997亿元)、中国太保(+8%至3,225亿元)、中国平安(+2%至6,043亿元)、新华保险(+1%至1,378亿元)、中国人寿(+0.1%至5,541亿元)。

东吴证券主要观点如下：

寿险：新单降幅边际收窄，价值型业务增长延续承压。

2022年9月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险(9%)、中国人寿(-1%)、平安寿险及健康险(-1%)、人保寿险及健康(-3%)和新华保险(-5%)。平安持续深耕寿险改革，虽然受到疫情蔓延和行业下行期的叠加影响，但队伍产能与收入均有不同程度的提升。3Q22平安累计个险新单同比增速为-11.5%，前三季度新单同比增速为-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于9月针对老客户推出的“长泰·合家欢”保险产品计划，升级保障+领回保费助推9月单月保费同比增速回升至9.4%。2022年以来随着以增额终身寿险为代表的储蓄型业务的托底，代理人产能收入均回升，队伍新增入口似有打开迹象，三季度以来上市寿险公司价值增长仍旧延续承压。该行预计前三季度上市险企NBV 同比增速排序为国寿(-15%)、平安(-29%)、太保(-36%)和新华(-43%)。

财险：保费延续强劲复苏态势，承保利润量价齐升。

2022年9月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险(15%)、人保财险(13%)、平安财险(10%)，保持强劲两位数复苏态势。9M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为7.1%和13.6%，非车业务占比同比提升1.5个百分点至48.6%。平安车险3Q22单季同比增速达8.0%，环比2Q22提升3.6pct。城市流量恢复滞后性将压制赔付率，全国29座城市9月当月地铁客运量同比增速为-13.5%，网约车单月订单同比下降14.6%，疫情防控“动态清零”政策不动摇指引下，该行预计4Q22车险出险率同比将继续改善。中国财险率先披露前三季度预增公告，预计累计净利润同比增加约25%到30%。整体而言，该行预计上市险企整体综合成本率延续同比改善趋势，人保财险综合成本率96.6%(去年同期98.9%)。

资产端：权益市场动荡，利润端继续承压。

3Q22单季沪深300 指数下跌15.8%(去年同期跌幅为6.8%)，权益市场在二季度回暖后延续下行态势。权益市场表现低迷或影响上市险企可供兑现浮盈承压，该行预计利润端仍将面临增长压力。期末十年期国债到期收益率较年初下行2.5 bps至2.76%，静态测算下 750 曲线22年内将下行14 bps。该行预计前三季度中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险归母净利润同比增速分别为-0.1%、-33%、-19%和-45%，对应 3Q22归母净利润同比增速分别为-10%、-5%、-5%和-5%。

风险提示：1)长端利率下行与权益市场震荡影响投资端;2)险企转型成效不及预期。