长城汽车（02333,601633.SH）：柠檬混动DHT夯实新能源赛道优势 成长底色更趋清晰

新能源汽车，无疑是2022年充满波动的世界经济中的一抹亮色。日前，中国汽车工业协会发布9月份汽车产销数据。数据显示，9月我国新能源汽车销售70.8万辆，环比增长6.3%，同比提升93.9%，新能源渗透率达到27.1%。

分动力类型来看，9月纯电动汽车销量为53.9万辆，环比增加3.3%，同比提升77.2%；插电式混合动力新能源车销量为16.9万辆，环比提升17.4%，同比大增177.5%。

结合行业最新数据来看，智通财经APP认为至少可以得出两个结论：其一，经过多年发展，新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业完成了由0-1的导入阶段向1-N的成长阶段的转换；其二，受益于政策、成本以及供给等层面的积极变化，混动汽车开始放量，行业驶入了成长“快车道”。

曾经被视为过渡性技术的混动车，如今却大放异彩成为主角，这背后实际上是一条再合理不过的商业发展逻辑。毕竟，从供给侧来看混动技术发展至今已经相当成熟，其演化为主流技术是“水到渠成”；而从需求侧来看，混动车较之于燃油车有使用成本优势，较之于纯电车则有续航及价格优势，因此也更受消费者欢迎。

值得一提的是，若将时间拨回到两年前，国内的混动市场还主要被日本的两田（本田和丰田）所垄断。变化发生在2020年，彼时国内走在前面的自主品牌车企开始在混动领域显山露水。

以长城汽车（02333,601633.SH）为例，公司于2020年12月发布了柠檬DHT技术。在此后不到两年的时间里，柠檬混动DHT技术从最初搭载于高端品牌魏牌上，到现在逐步应用于哈弗品牌，目前已处在新一轮产品周期开启的前夜。

结合最新的财报数据来看，亦印证了长城汽车的基本面稳步向好。财报显示，今年前三季度长城汽车实现收入994.8亿元（人民币，单位下同），同比增长9.56%；归母净利润81.6亿元，同比增加65.03%。其中，第三季度公司实现收入373.46亿元，同比增加29.36%；归母净利润25.6亿元，同比大增80.74%。可见，进入下半年后，长城汽车的业绩已开始加速，核心财务数据迅速放量。

此外，前三季度长城汽车的研发总投入达到了85.44亿元（资本化研发投入+费用化研发投入），同比增长64.74%，主要用于新能源与智能化等高新技术领域的研发布局，从中足以窥知公司对于研发创新的重视。

当前，站在混动汽车市场加速繁荣的时间节点，投资者抑或需更加重视相关车企的最新动向，以此来把握住自主崛起并实现对合资品牌弯道超车的历史进程中的伟大投资机会。

混动黄金时代下的扛鼎者

混动汽车销量在2022年迎来大爆发并非无迹可寻，实际上相比于纯电动汽车和传统燃油车，混动汽车有着其无可比拟的优势。如前所述，一方面，对比燃油车，混动车的使用成本较低；另一方面，对标纯电动车，混动的续航时间更长、购车成本更低，也因此对于消费者来说会更加友好。

诚然，契合消费者的需求只是一方面，另就政策以及行业供给而言，混动车的发展亦不乏催化剂。

首先政策端来看，于2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，到2025年混动新车占传统能源乘用车的50%以上，2030年这一比例需要达到75%，而2035年则要实现传统能源车全面混动化。

另外，根据今年7月工信部发布的双积分政策修订征求意见稿，2024-2025年度新能源积分考核要求再度收紧，这将使得车企双积分压力进一步增大，迫使车企进一步加大在纯电车型和混动车型的投入与产出。

在上述政策基调下，以长城汽车为代表的自主车企积极响应，不断完善混动车型产品矩阵。最新的例子是，上月末长城汽车的第三代H6 DHT-PHEV正式上市，其搭载了被誉为“全球最好的混动技术”的柠檬混动DHT技术，各版本定价区间落在15-18万元，在10-20万元插混车中极具竞争优势。

（第三代H6 DHT-PHEV）

智通财经APP认为，以第三代H6 DHT-PHEV的上市为序幕，长城汽车即将开启新一轮的超强产品周期。据不完全统计，接下来长城汽车还将陆续发布哈弗系列HEV/PHEV、魏牌系列长续航PHEV等多品牌混动车型，而它们的共同点则在于都搭载了柠檬混动DHT技术，可实现全速域、全场景下高效能与高性能的完美平衡。

作为上述新车型的“灵魂”与重要加分项，柠檬混动DHT技术自然是无法绕开的一环。归纳而言，柠檬混动DHT技术的优势主要可以划分为两大方向：

其一，技术层面来看，该技术可算作是长城汽车混合动力技术路线中的一条核心路线，是长城汽车在混合动力领域最具代表性的技术。据了解，柠檬混动DHT由长城汽车完全独立自主设计、研发，并具备完全自主知识产权，累计拥有专利199项，其中仅核心专利便有80余项。

同时，柠檬混动DHT还拥有高度的灵活性，可服务于全球不同地域、不同需求的用户，这对于长城汽车后续深化全球化战略无疑提供了重要支撑。

除此以外，得益于柠檬混动DHT包含了HEV、PHEV两种动力架构以及三套动力总成，系统总功率从140kW到355kW，丰富的动力族群使其可支撑不同级别车型的灵活搭配，这亦是其能够在魏牌、哈弗等品牌的车型上实现应用的底层逻辑。

尤为重要的是，柠檬混动DHT是高度集成的油电混动DHT系统，主要针对城市出行并兼顾高速出行的场景需求，能够在全速域、全场景下实现高性能与高效能双优表现，解决了混动市场主流品牌高速再加速性能弱的痛点。

其二，从性能来看，柠檬混动DHT亦是行业里的佼佼者。据悉，该技术可以驾驭各种地形、各种路况，1.5T+DHT+P4更是被誉为“混动终结方案”的超级四驱动力总成，可实现标准、运动、经济、雪地、沙地、越野、赛道七种模式自由切换。而且，柠檬混动DHT在全场景下的效率及动力表现亦堪称惊艳。

可以期待的是，在柠檬混动DHT技术的加持下，前文提到的长城汽车混动新车型在产品力层面将较老款有质的提升，在新一轮强势产品周期下长城汽车的混动车销量料将迎来放量。

全能型选手的价值进阶

对于像长城汽车这样历史悠久、体量庞大的车企而言，所谓的“一招鲜，吃遍天”恐怕并不适用。通盘来看，长城汽车之所以能够在行业里长盛不衰，秘诀或许正在于其是典型的全能型选手。

长城汽车的全能，最直观的表现自然是其在子品牌及技术路线上的全方位布局了。目前，长城汽车已经形成了由哈弗、魏牌、欧拉、坦克及皮卡五大品牌组成的产品矩阵，同时其全新独立运营的汽车科技公司沙龙亦已初具雏形，未来将进一步丰富长城汽车的产品生态。

技术路线方面，除了前文提到的主打节能的柠檬平台外，长城还培育了主打越野的坦克平台、主打智能的咖啡智能平台，并打造一系列如毫末智行、蜂巢电池、蜂巢易创等细分领域极具竞争力的公司。

产品、技术全面开花，背后的底层逻辑在于长城汽车开创性地打造了一套独一无二的“森林生态体系”。顾名思义，长城的“森林生态体系”的定义是以整车为核心，全面布局智能化、新能源等相关技术产业，实现多物种相互作用并持续进化。

展开而言，长城的森林生态由产品矩阵、智能科技、新能源、产研体系多个业务板块共同构成，业务板块或各级子公司之间，都是互利互惠的共生关系，充分利用生态循环发展优势，实现数据共享、资源共享、信息共享，以赋能整车为目标，合作共赢、共创价值。

基于森林生态体系，可预见的是长城汽车将继续在汽车电动化、智能化领域不断取得突破。

另外，值得一提的是，根据公司日前披露的最新产销数据，9月长城的海外批发销量劲增64.7%至1.8万辆；1-9月，海外销售新车11.2万辆，同比增长14.1%。而且，长城的新能源车也在加速出海。本月早些时候，第三代H6 DHT-PHEV在泰国上市，发布会上，短短40分钟订单便突破1000辆，其受欢迎程度可见一斑。

长城汽车市场表现出色，亦在公司的业绩上有所体现。根据公司日前披露的三季报显示，长城汽车的营收、归母净利润数据均已处在加速上升的通道中。

（魏牌拿铁DHT-PHEV）

综上，在智通财经APP看来，现下长城汽车的短中长期成长逻辑均甚为坚挺。中短期来看，依托柠檬混动DHT技术，长城汽车的混动新车密集发布预计将开启新一轮的强势产品周期，这将为公司后续业绩注入强劲增长动能。而更长时间维度来看，森林生态体系的作用将逐步显现出来，长城的电动化、智能化进程预计将加速，长期发展路径有望更加清晰。