中泰证券：“暖冬行情”的“鱼身阶段” 布局哪些国产替代方向？

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持“暖冬行情”已开启，市场底部区间已探明的观点，短期回到3000点附近的扰动正好是积极把握本轮的机遇。维持未来一个月是“暖冬行情”“鱼身阶段”，建议积极参与的观点，维持本轮行情风格偏主题类不变，投资方向维持：国产替代(信创)、电力、数字货币/券商不变，此外超跌的机构重仓股亦或有较好的修复机会。

中泰证券主要观点如下：

底部区间明晰，市场预期驱动“暖冬行情”持续演绎

近期伴随外围扰动因素加剧，这几日市场波动明显加大，很多投资者对下周市场表现较为担忧。该行再次强调：无需担忧，这周的波动或是“暖冬行情”最好的积极把握时间点，其逻辑在于以下几点：

1)对于秋季后政策框架放松预期的纠偏，实际上或是整个三季度市场调整的最核心变量。经过一个季度近500点的下跌幅度，悲观预期已经阶段性充分反映，而“靴子落地”时刻反而是price in的拐点;

2)这也是上周二下午市场之所以出现转折的原因：七中全会闭幕意味着大会的报告、人事等关键议题亦基本确定，结合七中全会公告与大会报告的方向，二十大政策路径非常清晰，聚焦安全与人民至上共同富裕。因此当前市场的波动或是投资者短期情绪的反映，而非基本面扰动，这周的波动或是“暖冬行情”最好的把握机会;

3)过去2年来，所有增加长期“类地缘不确定性”的风险事件，落地前市场可能有调整，但落地之时，随着拐点到来无一例外地呈现出“靴子落地”的上涨，甚至是大行情开启的情况，如：20年7月，21年11月，以及上周二与本周一的行情。

再次重复未来一个月或是“暖冬行情”最好的“鱼身阶段”，其逻辑在于：

1)伴随大会和中期选举接近落地，中美、中欧关系或有所缓和，以及国内货币、财政、地产等框架内宽松，市场会预期今年美联储鹰派加息、地缘升级、国内疫情等政策或是由于国内重要会议以及美国中期选举的临时产物，明年上述因素或将迎来反转，即“重回18年四季度”这一预期在未来1个月到1个半月或无法证伪;

2)全面注册制加快推进下，资本市场利好较多以及公募基金收益率中位数-20%，在年底的均值回归需要，都将驱动“暖冬行情”持续演绎。

该行也反复强调，国产替代是四季度最确定的主线之一。二十大报告将“国家安全”置于显要位置，明确提出要“确保重要产业链供应链安全”。在美国制裁层层加码背景下，加大研发投入、在高附加值的高端制造领域拥有核心技术形成完整生态对如今的中国至关重要。

中国制造业基础良好，制造创新与技术研发进步必将带来中国高端制造业发展的黄金时期。改革开放以来，中国引进外资与外国先进技术，大力发展制造业，取得了过去三十余年高速增长的经济增长奇迹。而2017年以来，美国对我国发动多起“301调查”，实施对华技术出口严格管制和并购审查。为应对技术封锁，我国自主研发投入和增速均快速提升，在这一技术创新的沃土下，中国高端制造业发展必将走上快车道，这也就带来了当下极为核心的投资概念：国产替代。

国产替代是对外贸易格局变化下，中国要加强供应链自主可控的必然要求。科技摩擦长期化下，原来全球贸易体系开始发生改变，从最开始的全球能源体系巨变引发各国对能源安全的担忧，到现如今的粮食安全担忧，这种担忧或进一步从上游资源传导到中下游制造业中，特别是对于存在“卡脖子”问题的发展中国家来说，高端制造业上技术的缺失，或将引发供应链安全，因此我国在前几年提出国产替代以应对供应链安全。这种“逆全球化”波动下对供应链安全的保障也就使得国产替代成为了中长期中国高端制造行业发展的大方向所在。

投资建议

就配置方向而言，依旧维持国产替代、电力、金融等不变，并关注超跌的机构重仓股的弹性：

1)国产替代是四季度最确定的主线之一，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的信创板块;

2)受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，国内稳增长政策持续发力、年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素将利好电力板块;

3)全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块;

4)当前公募基金收益率处于低位，在年底公募基金维护净值需求下，超跌的机构重仓股或仍具弹性。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。