从升级风衣羽绒服探索波司登（03998）价值之锚

精耕羽绒服市场46年，成为羽绒服代名词的波司登（03998）仍在进化。

10月19日，波司登全球首家体验店在上海开业。这家体验店拥有超过2000平米超大三层空间，分别打造了羽绒科技体验中心、场景体验中心和会员体验中心，每一层均新增智能互动体验装置，为购物带来沉浸式科技体验。

当天，波司登近期发布的“风衣羽绒服再升级”系列也亮相体验店。据悉，升级版的风衣羽绒服，在去年经典款的基础上进行了三大升级、六大科技突破，一经上市便引发消费者抢购热潮。

渠道力、产品力联袂升级

在智通财经APP看来，波司登全球首家体验店携手升级风衣羽绒服落地上海，是公司围绕既定发展战略前行的标志性事件。

自2018年以来，波司登坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，明确波司登“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，赢得时代主流消费者的认可。在方法论上，波司登持续夯实“品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反”四项核心竞争力，通过打造“品牌引领”的发展模式，夯实企业发展的韧性。

渠道升级方面，公司在线下侧重于提高渠道质量，重新设计终端门店形象，优化门店陈列，以门店效能和形象迭代，促进渠道质量和效率的提升。

门店布局上，波司登一方面更注重渠道的结构性布局，关注“2+13”这15个一线及新一线城市的锁定；另一方面，更看重渠道的质量，通过“关小店、开大店”的方式，在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多更高质量的门店。截至2022年3月31日，波司登品牌羽绒服业务的总零售网点中，约有30.1%位于一、二线城市。

升级线下渠道优化渠道布局，可以与主流市场的消费者形成更加紧密的链接，但要让消费者真正形成购买则更多需要产品力的支撑。这也是波司登今年以来持续发力轻薄羽绒服品类和风衣羽绒服品类的初衷。

提及风衣羽绒服，关注羽绒服行业和波司登的群体不会陌生，其正是由波司登首创，被市场誉为开创行业先河的羽绒服品类。

据智通财经APP了解，2021年，波司登开辟风衣羽绒服市场，目标是切入中高端商务市场。在设计上，风衣羽绒服结合了风衣与羽绒服两个经典品类的风格和优势，解决市场缺乏时尚与保暖兼具、符合正式场合着装羽绒服的痛点。

风衣羽绒服由波司登创意研发总监，曾任职于Armani、Versace、Prada等知名奢侈品牌的意大利著名设计师Pietro Ferragina主刀。同时邀请曾在奢侈品牌Burberry任职12年的前设计总监Russell Delaney，提供设计灵感。

两位顶级设计师加持，使得波司登风衣羽绒服在设计、工艺、面料、版型四大方面再次实现创新与突破。据悉，每一件风衣羽绒服都有超过52个衣片，耗时960个小时，历经300道制作工序才精制而成；还采用了通过国际RDS认证的800+高蓬松度大朵鹅绒，加上内里通道布直充工艺结构，充分保证了保暖度。

2022年，为了给消费者提供更具时尚设计、更具科技的功能、穿着更舒适的风衣羽绒服，波司登集结了11位技术人员和6位版师，历经1年时间的选样、研发、测试、调整，从面料、版型和功能三大维度，将首创波司登风衣羽绒服再升级。

 面料升级：波司登升级风衣羽绒服采用了两款自研创新定制面料——Pro-Proof面料和建筑剪影格纹面料，全新研发面料使得羽绒服手感更柔软，也更好的确保了风衣的挺括感。版型升级：为了满足不同体型中国人的穿搭需求，波司登花费一年时间持续分析和研究了3000多个亚洲目标体型，尝试285版设计稿，制作160多件版式，最终确立了经典合体版和松量小廓形两款全新版型。科技升级：在去年风衣羽绒服的基础上，升级风衣羽绒服的防水性能提升15%，防风能力提升28%，抗皱能力提升5%，透气指数提升30%，保暖性提升10%，此外还升级了抗油污科技，增加三防技术。

2021年，波司登首创风衣羽绒服发布之后，浙商证券就在研究报告中表示，风衣羽绒服的发布，有望进一步帮助波司登打入3000-5000元中高端商务市场。从短期看，风衣羽绒服有望成为波司登最近销售的催化剂。长期看，公司的品牌力和产品升级路径明确，同时考虑到目前国货对海外品牌的替代趋势。因此，浙商证券坚定看好波司登作为品类龙头在未来的增长势头。

品牌升维，业绩高复合增长的奥秘

2022年6月23日，波司登如期兑现业绩预期。公司发布的21/22财年业绩公告显示，期内实现总收入162.14亿元（人民币，下同），同比增长20%，实现连续5年复合增长率达18.9%；归母净利润达到20.62亿元，同比增长20.6%，实现连续5年复合增长率达39.4%。

值得注意的是，波司登的品牌力在过去6个财年中不断提升，销售毛利率从2017/18财年的46.4%提升至2021/22财年的60.1%。2021/22财年，公司品牌羽绒服业务毛利率更是同比提升2个百分点至65.7%。公司品牌羽绒服线上销售收入中，单价超过1,800元的产品销售收入占比达到46.9%，较上年同期的31.8%大幅提升15.1个百分点。

在智通财经APP看来，在一个不确定性增强的大环境中，波司登羽绒服产品销售实现“量价齐升”彰显强大的成长韧性，很大程度源自于公司高度重视产品力的升级。站在投资者的角度，也应当将对波司登的产品力的关注放到一个相当高的位置。

何以见得？我们先来看一个投资者最常用的投资分析框架——杜邦分析。杜邦分析的核心思想是通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，其计算公式为：股东权益回报率=总资产回报率×权益乘数=利润率×周转率×权益乘数。

据杜邦分析，较高的股东权益回报率是投资者核心诉求，而企业要想提升这一指标就必须提高经营利润率、提高资产周转率以及使用适当的财务杠杆。其中，企业的收入状况是利润率和资产周转率的核心变量，收入又是产品售价和销量的乘积。

作为面向终端消费者的服装企业，品牌力是波司登提升产品售价提高产品销量的基础。品牌力源自波司登以其专业能力打造顺应潮流乃至引领潮流的产品。因此，通过杜邦分析倒推，波司登提升股东权益回报率的一个着力点，是公司在羽绒服市场输出的专业性。波司登的专业性，就是公司将战略资源“并力”，集中优势资源围绕“热销羽绒服专家”竞争战略稳步前行。

需要注意，波司登“热销羽绒服专家”定位，根植于消费者的心智之中，不仅仅在于公司为消费者提供了功能性的防寒服饰，还在于公司的产品赋予了消费者价值感。

据了解，早在1995年，波司登便率先提出羽绒服“时装化”，让防寒服从“厚、重、肿”向”轻、薄、美”转型，引领了行业时装“革新”；2001年，波司登推出一系列具有智能化保暖特征的羽绒服，发起了防寒服绿色环保的“变革”。如今，波司登又凭借“重新定义轻薄羽绒服”、“升级风衣羽绒服”开启羽绒服行业又一次“革新”，抢占今年秋冬时尚的话语权，稳固全球领先的行业地位。

46年深耕羽绒服行业，波司登业已成为强势领跑全球羽绒服市场的中国品牌。2021年，波司登首次入选国际品牌价值评估权威机构Brand Finance发布的“2021全球最具价值服饰品牌排行榜50强”，并被世界权威调研机构欧睿国际（Euromonitor）认证“波司登羽绒服规模全球领先”，销售额、销售量同时位列领先。

在智通财经APP看来，不管做什么业务，不管企业做什么样的努力，努力拼搏总会赢得人心。经历46年的精耕细作，在羽绒服市场获得全球消费者的认可，波司登亦摘得“羽绒服规模全球领先”的桂冠。来年，波司登会交出什么样的业绩答卷，时间会给出答案，不过有一点可以明确，凝聚工匠精神的羽绒服王者仍将继续进化。