低油价成为新常态？一文看懂石油行业周期回升前的格局

智通财经APP获悉，华泰证券发表研报表示，从供需角度来看，目前已进入一个全新的低油价时代，油价中期将围绕50美元/桶为中枢在40~60美元/桶区间波动。在低油价新常态下，可关注向资源端、服务端延伸的相关公司。

2014下半年油价断崖式下跌，从106美元/桶一路跌至2016年初的27美元/桶，此后至今油价在40~55美元/桶间反复震荡。

过去五年间，全球原油需求维持低增速增长，增速始终维持在1%-3%之间。华泰证券认为，全球GDP增速放缓，石油需求将随之维持较低。主要由于欧美、日本等国家经济水平较为成熟，在开源节流、调整优化能源构成的推动下，OECD石油需求增长停滞。

其次，作为需求增量主导国的中国、印度，经济结构面临转型，石油需求放缓为既成事实，弥补发达国家需求下滑的能力将持续减弱。此外，各国石油储备过饱和，世界石油库存2015年达到峰值后仍处高位，库存需求受抑制。

供给方面，OPEC减产执行规模效果不佳，截止到今年7月末，OPEC日均产量约3287万桶/日，较2016年10月基准仅减少约36万桶/日，执行率约75%，为1月份实施减产以来最低水平，全球原油供给收缩不及预期。

同时，北美投资持续复苏，美国活跃油气钻机数持续走高，页岩油产量不断攀升。数据显示，截至2017年7月31日，美国七大页岩油主产区日产量自2016年11月份以来持续上涨，涨幅约15.67%，达到558.5万桶/日，是07年以来最高值。页岩油复产抵消了OPEC限产带来的供给减少，给予油价下行压力。

总的来看，自2014年第四季度起，全球石油供给量开始明显超过石油需求量，也正是从2014年第四季度开始了本轮油价的下跌过程。到2016年三季度供需过剩量达到近期历史低位，需求大于供给40万桶/日。从2016年四季度到目前为止，供需差异稳定在70-80万桶/日。

华泰证券认为，随着2017年OPEC和非OPEC减产协议正式执行并延长至9个月，价格下跌后北美页岩油开采减缩，预计全球原油平衡点不久将会出现，油价继续下行的空间有限。

该机构认为，石油供需较为宽松的格局已经形成，石油周期进入第五阶段——缓和低油价阶段。基于成本分析框架，油价中期将围绕50美元/桶为中枢在40~60美元/桶区间波动，但不排除由于政治因素、美元指数等变动引起短期内油价脉冲式起伏。

从供需角度来看，目前正进入低油价新常态。资本开支高处回落，新项目数量锐减，高油价时代饱和的设备购置在低油价产能收缩下开始出现闲置，行业正处于纵深调整阶段。业绩是支撑股价的根本保证。

在低油价、等待行业周期回升的新常态下，投资需要把握哪些机遇呢？华泰证券表示，采取以下三类策略的公司值得关注：

第一，向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞，率先受益油价回升。在低油价时期，向产业链上游油气资源开发延伸，设备型公司向服务型公司转型，可以缩短从油价上涨到业绩受益的时间滞后，加快受益时点到来。

第二，减弱对国内资本开支及现有市场依赖，转向海外市场或拓展非传统油服领域。21世纪初期以来的高油价时代油服设备购置接近饱和，目前低油价背景下，资本开支回升还需时间，且考虑对体制内公司照顾的特殊国情，过度依赖国内资本开支新增需求及现有存量市场更新需求，会给公司带来巨大的经营压力。为此，积极拓展一带一路国家及有稳产需要的石油输出国市场，可以对冲部分由于油气行业不景气导致的业绩下滑风险。同时，基础设施保有量已到高位，向管道运维、清洁、系统监测、环保等非传统油服领域转型，打造新增长极。

第三，利用行业周期谷底并购成本较低的特点，寻求产业外延式扩张，持续整合协同性产业链。在手现金充裕可实现逆势扩张，当行业好转时业绩回升速度会大幅超越同行。