直击调研 | 思源电气(002028.SZ)：GIS订单增速符合公司预期 有信心完成全年100亿元销售收入目标

智通财经APP获悉，10月25日，思源电气(002028.SZ)在接受机构调研时表示，公司订单的增长符合预期，海外保持快速增长的态势。其中，GIS订单增速符合公司的预期。公司前三季度完成了70亿元的销售收入，同比增长14.37%，和年度目标值基本吻合。公司有信心能够完成全年100亿元的销售收入目标。毛利率方面，公司三季度毛利率和二季度基本持平，和去年同比下降接近5%。

对于毛利率下降的影响因素，公司作出如下分析：首先，是在材料价格上的影响。今年绝大部分时间材料价格还是处于高位的状况，大宗商品虽然从6月份开始有所下降，但下降幅度还不明显，只有铜的降幅大了些，但变压器油、硅钢片、进口元器件如电子材料等的价格还是相比以往有所提高，目前这些材料价格趋于稳定下来，对未来的材料影响也会逐步减缓。

其次，是运费的影响(尤其是海外运费)。海外运费一直处于高位，公司海外业务收入占比在不断提高，导致运费的占比加大。今年9月份开始，海外运费略有下降，但在前三季度收入里还没得到充分体现。同时，今年公司营业收入的增长大部分来自海外业务、工业客户、新能源客户等，这些市场的竞争更为激烈一些，目前公司也在不断推出新的产品版本和降本方案。今年公司执行了一些低毛利的订单，这是出于公司市场策略而定。在降本工作的实施上，因受到疫情的影响，公司一些降本工作的开展有所延后，主要是试制和实验环节，现在也在加紧速度追赶进度。

销售、研发及管理费用方面。三费里增长最多的是研发费用，公司加大了对新业务的研发投入，研发人员和研发项目的增加导致研发费用提高了很多。销售费用三季度比二季度环比增加主要是因为二季度受到疫情影响很多销售活动比如鉴定会、拜访客户、展会等没有安排。此外，应收账款和坏账准备同比增加了1400多万，主要是因为收入的增加和一些长账龄账款没有收回来，随着后续回款力度加大会冲回。

海外业务方面，公司海外EPC业务主要在非洲和东南亚，在欧洲等地EPC业务较少，公司会积极做好海外业务风险的应对，做好海外业务开展计划，稳步推进。对于海外业务产品毛利率情况，公司表示要分两个部分看：一是料工费海外毛利率比较好；二是运费，新的会计准则是把运费进入主营成本里，算上运费毛利率就下来很多，运费对毛利率的影响是比较大的。海外业务目前主要是单机销售和EPC业务，EPC业务的目的也是为了带动单机销售。公司主要欧洲、中东、美洲、非洲、东南亚、俄语区开展海外业务，海外业务也一直是公司发展的主要战略方向。

另外，公司系统内毛利率比较稳定，系统外(工业、新能源、发电客户)竞争激烈毛利率偏低，海外业务随着运费下调毛利率会越来越好。有投资者问及，随着往外业务比重的增加，是否会持续影响毛利率下降？公司对此回应，持续开展网外业务和海外业务是公司的战略，也带动了公司的发展。其次，应该思考网外业务如何提高产品成本竞争力，网外业务参与者多、市场竞争激烈，如何在这个市场里体现公司的竞争力是要重点思考的。思源对成本费用的控制是深入骨髓的，公司有信心能控制好成本和利润。从思源内部来看，还是新业务的增长更值得期待，比如中压开关。

关于海外单机设备占比的变化，公司认为，未来增长最大的应该是是变压器(主打海外)，变压器在海外的增幅是比较快的，未来变压器大部分的订单来自海外，第二个占比较大的是传统电网产品。从海外单机毛利率上看，目前海外运费较疫情前的正常年份还是有较大的增加，如果逐步恢复到正常水平的话，对海外业务的毛利率提升会有很大的帮助。

预制舱业务方面，公司预制舱业务的出发点是为了带动单机产品的销售。预制舱业务比较看重企业的系统集成能力，这个方面公司是有优势的。毛利要拆开看，土建和施工环节毛利较低，配套单机销售毛利率还是差不多。变压器业务方面，公司在电力行业里变压器产能充裕度比较高。今年公司受到常州基建项目的延期影响，变压器工厂没有快速、及时投入生产，由于受到产能限制，给公司毛利带来了一定负面的影响。目前新厂房已经开始试生产，正式投运之后变压器产线产能将会有较大提高。

无功补偿SVG方面，公司于2021年推出了新版本的SVG，公司对SVG竞争力的信心大幅提高，也主动采取了降价的策略来争夺更多的市场份额，把量做起来，这样在专业领域方面才有积累的可能性。

关于未来投入发展的储能及新能源汽车业务，公司还是保持几个观点：其一，储能是一个趋势，是一个长期的业务；其二，公司对储能方面一直在持续投入，也做了很多的产品、业务和研发布局；集中式储能和户储公司都在积极推进，公司对系统的了解是比较深的在整个储能业务的推进过程中，也取得了一定的能力积累。同时，公司相信在这个行业领域能够给客户提供更高更优的解决方案。