东吴证券：电子烟消费税符合行业预期 政策风险基本出清

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，自2022年11月1日起执行。该行认为电子烟消费税符合行业预期，政策风险基本出清。当前政策及口味切换期行业需求承压，但不改中长期渗透率提升逻辑。建议关注：雾芯科技(RLX.US)、思摩尔国际(06969);建议关注：劲嘉股份(002191.SZ)、顺灏股份(002565.SZ)等。

事件：10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，自2022年11月1日起执行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，其中生产(进口)环节税率为36%，批发环节的税率为11%。出口电子烟，适用出口退(免)税政策。

东吴证券主要观点如下：

电子烟消费税符合行业预期，政策风险基本出清。

本次电子烟消费税落地，税率及推出时间符合行业预期，同时标志着行业核心监管政策已尽数出台，政策风险基本出清。

1)税额方面，生产环节税率对标传统卷烟乙类(每条调拨价70元以下)税率，与此前行业预期一致。按照出货价7-8元、批发价15元左右测算，单颗烟弹征税约4-5元，占当前零售价(约33元/颗)的20-25%。

2)税负分担方面，该行认为后续税负主要将由终端渠道和品牌端共同承担：①终端渠道看：传统卷烟终端渠道毛利率约15%，当前电子烟终端渠道毛利率约50-60%，相比传统卷烟有较高溢价。②品牌端看：在当前监管体系下，头部品牌先发优势明显，仍具有较高的议价权;但考虑到国标切换期终端渠道压力较大，品牌方或需承担部分税负以保证终端渠道积极性。③制造端看：制造端在产业链价值链中占比相对较低(根据该行此前测算约10-15%)，但在国标审评较为严格的背景下，制造端对产品过审及产品竞争力产生重要影响，因此该行判断制造端不是税负的主要承担方。

政策及口味切换期行业需求承压，不改中长期渗透率提升逻辑。

短期来看，口味限制导致行业短期需求受到冲击，后续需求修复核心关注社会库存去化(该行判断需要1-2个季度)及新国标口味迭代。该行认为新国标口味后续仍有较大的迭代和提升空间：

1)初期品牌以过审为首要导向，产品口味研发较为保守，产品差异化程度低;后续随着过审SKU增加，口味差异化将成为核心竞争要素之一，品牌方对于口味研发的投入将持续增加。

2)烟草提取物与果味香精颗粒大小有一定差异，适用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高(与孔隙率相关)，对于口感产生一定影响;随着雾化芯的迭代，烟草口味会有更好的释放。

3)原料端看，烟草提取物对于口味有重要影响，此前烟草提取物在电子烟领域应用较少，尚需时间对上游产业链配套进行提升。中长期看，电子烟监管利好集中度提升，新国标不改变电子烟渗透率提升的核心逻辑(更便捷、安全的尼古丁摄入方式)，23H2行业需求有望逐步修复。

风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，海外政策及需求变化等。