直击调研 | 环旭电子(601231.SH)：车电产品Power Module的毛利率约25% 智能手机对SiP的需求将带动其发展

智通财经APP获悉，10月26日，环旭电子(601231.SH)在接受调研时表示，汽车电子类产品第三季度实现营收同比增长 80.72%，在2022 年前三季度产品营收中占比明显提升。目前 Power Module 的毛利率在 25% 左右，公司预计到 2025 年 Power 相关产品收入占比将达到 50%，届时对毛利率提升的贡献也将更大。从 SiP 在 AR/VR 的应用趋势来看，WiFi 今年有很大的增长，目前是有 WiFi 6E 的模组已经开始在用。公司估计，针对 AR/VR 相关 SiP 产生较大收入是在 2024 年或者是 2024 年之后。随着下一代的通讯技术的发展，一定会带动智能手机更多应用 SiP，安卓的市场体量更大，对 SiP 需求的带动作用更强。

2022 年前三季度，营收结构中通讯类产品及消费电子类产品仍占较大比重，通讯类产品营收占比为 37%，消费电子营收占比为 31%。从公司的产品结构看，目前跟 Power 相关产品占车电整体合并营收的比例还没有突破 20%，单就环旭的车电业务看，Power 的部分已经超过 20%。第三季度汇率变动对营业毛利率有 0.26 个百分点的贡献，对营业利润率有 0.51 个百分点的贡献。营业外的部分，在第三季度也产生了比较好的汇兑收益，对营业利润率大概有 0.42 个百分点的贡献。

汽车电子业务方面，今年公司营收增速继续加快。公司计划，在 2024 年，车电整体收入要跨过 10 亿美金的门槛，预估 2023 年可接近此目标;在 2025 年，公司跟 Power 合作的相关产品 Powertrain 和 Power Module，能够占车电整体营收的 50% 左右。就今年的数据来看，Power Module 今年刚刚量产出货，Powertrain 的营收已经突破 1 亿美金，2023 年这两个产品品类的增长会继续保持很高的增速。公司认为未来车电当中增长最快的品类应该是 Power Module 和 Powertrain。

在利润率层面，公司重点投资的 Power 产品利润率表现亮眼。Power Module 的毛利率在 25% 左右，Powertrain 分不同的产品，毛利应该有 15%-20%。而车电相对传统的业务，比如仪表板、控制器，毛利会相当于一般的 EMS 行业，大概是 10% 左右。随着整体车电业务营收规模的扩大，汽车板块盈利能力在持续提升。随着明年 Power module 和 Powertrain 营收占比的提高，会带动车电业务毛利率提升。

SiP 模块上，公司表示，针对 AR/VR 相关 SiP 产生较大收入应该在 2024 年或者是 2024 年之后。从 SiP 在 AR/VR 的应用趋势来看，目前是有 WiFi 6E 的模组已经开始在用，接下来会有 WiFi 7 的。公司服务的客户也希望有集成度更高的 All in one 的 SiP，也有一些 POC 或是研发项目在做。公司也投资了 MCC(微小化创新中心)，与很多头部的厂商发展智能手机和智能穿戴上的 SiP。

根据大客户的生产节奏，往年 10 月、11 月是公司单月营收高点，而今年客户有一些提前下订单的状况，经测算从第四季度提前到第三季度下单的部分，占第三季度营收的 7%，且占第三季度同比增量的 10%。从这个情况来判断，今年估计 10 月、11 月的营收会相对接近。对于大客户新品出货结构向高端产品偏移的情况，公司表示，手机上用的 SiP 产品的市占率和出货量并没有受到大的影响。根据市场的反馈，大客户今年的手机产品高端机型相对卖得比较好，公司认为是有产品定位、技术升级等方面的原因。公司在服务大客户的手机上，相关的 SiP 产品基本上都是标配，像 WiFi、UWB 等，AiP 是服务于部分国家销售的手机，所以新品出货结构向高端产品偏移。

有投资者问及公司通过客户购回来控制公司的存货风险的详细情况，公司回应称，公司跟客户之间都有一个针对存货责任事先的合同。若最后不能消化完，责任属于客户的，客户会按照合约购回，且未限制材料种类。关于深圳厂搬迁的问题，公司表示，深圳会有另外的转型和发展，整个制造在华南的部分最后都会整合到惠州去。

环旭从 2018 年就开始做全球的布局，并于 2020 年完成对法国飞旭集团的并购。目前公司在全球有四大洲，亚太、欧美以及非洲有 27 个生产据点。从今年来看，非中国大陆制造大概已经占到 30%，这个趋势下比例还会增加。根据目前订单情况，公司除了在墨西哥、越南、波兰等地的生产据点会继续扩产之外，也会同时关注印度、印尼、马来西亚等国家的情况。

关于消费电子行业，公司认为，今年全球的通胀对于消费电子行业或者说消费电子的需求方面是有影响的。不过从数据上来看，应该是对中低端产品的影响更大一些。市场调研机构 Canalys 发布的前三季度全球手机销量的统计，全球手机出货量同比是下降的，但是公司服务的大客户在排名前五的厂商当中是唯一成长的。

从 2022 年的情况来看，WiFi 有很大的增长，穿戴产品的增长表现也不错。随着下一代的通讯技术的发展，如 WiFi 6E 更新到 WiFi 7，卫星通信，甚至更远一点的 6G，一定会带动智能手机更多应用 SiP，安卓的市场体量更大，对 SiP 需求的带动作用更强。此外，面对近几年来新竞争对手的加入，公司一直保持了相对稳定的份额。在目前来看，可以和公司竞争的 SiP 厂商还是屈指可数的。