华润三九(000999.SZ)一个月大涨57% 中药配方颗粒迎来发展拐点

今日市场重回震荡整理，午后中药持续走强，配方颗粒方向领涨。截至收盘，中药板块大涨3.43%，以岭药业(002603.SZ)、沃华医药(002107.SZ)等涨停，红日药业(300026.SZ)涨超8%，华润三九(000999.SZ)涨超6%。

其中，配方颗粒龙头华润三九自9月23日启动以来，短短一个月累计涨幅已有57%，且股价已多日创下历史新高。

中药产业包括中草药材、中药饮片和中成药三大支柱产业。中草药材经过按中医药理论、中药炮制方法加工炮制后制成中药饮片，其中，中药配方颗粒是将中药材进一步提取和浓缩而成的单位颗粒，具有不需煎煮、卫生方便等优点。

随着中药配方颗粒逐渐广泛使用，国家及地方相继出台政策旨在推进中药配方颗粒行业的规范化进程和研究工作。

日前，国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于印发医保中药配方颗粒统一编码规则和方法》，编码规则分为7个部分。西南证券表示，编码规则出台将进一步推动行业快速发展：

第一，需要区分国家标准和地方标准，将有利于国标配方颗粒的快速推广;

第二，通过对于配方颗粒的标准、功效、道地药材产地、规格和企业等方面进行规范，由于龙头企业相对具有规模优势，有利于优势龙头企业集中度提升;

第三，随着标准统一制定，更有利于医院医生的使用，有利于提升终端需求。

截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种，仍有69个品种标准处于公示阶段，还未执行。此外，随着省标备案逐步推进，目前已经有红日药业、中国中药、神威药业在省标备案进度上超过400种，能够满足临床常用400种的需求。

由于2021年11月1日之后不允许生产企业标准配方颗粒，华润三九、红日药业等企业上半年清理完企标库存，2022年三季度市场主要以国标和省标的配方颗粒为主，国标产品有望在2022年三四季度开始逐步实现放量。

西南证券认为，随着配方颗粒新国标出台，行业迎来新一轮量价齐升。

价的方面，配方颗粒替换国标之后价格平均提升80-100%。今年以来中药材价格呈现普涨态势，不少品种涨幅超过100%。其中，安徽亳州中药材专业市场里有2600多种中药材品种，有超过60%的品种价格都出现了不同程度上涨。

本轮推动中药材价格上涨的主要原因，一方面是疫情反复导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限。

另一方面是新国标出台，成本端上涨带来终端价格提升。国际制法钩藤配方颗粒规格为每1g的颗粒相当于饮片8g，比原企业标准规格减少两倍，基于当量换算预计生产成本提高20%-30%。预计原企业标准库存快速出清后，新国标产品将在一季度末陆续流入终端，企业通过提价覆盖成本是必然趋势，推高行业景气度。

量的方面，各省加快配方颗粒纳入医保进度，保证在患者的可及性。截至2022年9月，已有多省出台政策将配方颗粒纳入省级医保支付范围，并参照乙类管理。随着纳入医保的省份增加，有望提高终端产品销量。如果全国全部省市均放开医保政策，预计配方颗粒的增长增速至少能提高20%～30%。

此外，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，中药饮片仍然可以按照25%加成销售，以及各地将中药饮片纳入中治率考核等政策将有利于推动配方颗粒行业快速发展。

从集采角度看，相比中成药，中药配方颗粒的标准几乎是统一的，因此可能成为集采的优先选项。但国标品种推进进度和进入医保进度，是实施全国集采的大前提，当前时机或未完全成熟，或仍存在两年以上的时间窗口。

其中，长期竞争格局来看，龙头企业具有全产业链控制的能力，在上游中药材种植基地建设、成本端把控、质量标准控制、下游终端渠道能力上具有竞争优势，即便未来面临集采，行业也会加速集中。

受益于国家政策扶持，中药配方颗粒市场长期快速增长，近5年复合增速达24.25%，市场规模从2016年的107亿元增长到2020年的255亿元。其中，2020年因受疫情影响导致医疗机构减少配方颗粒处方，但同比增速依旧有24.39%，略微降低。

2016年全国配方颗粒年试剂产量已达到3.61万吨，随着配方颗粒适用范围的扩大，西南证券预计我国未来配方颗粒的替代率约为50%，未来将开启千亿市场。

投资机会上，西南证券建议关注国标和省标注册进度领先，并且企标库存清理完毕的部分企业，考虑到切换进度有望加快，行业即将迎来量价齐升，关注行业龙头华润三九、中国中药、红日药业、以岭药业、佐力药业、柳药股份和珍宝岛。