国泰君安：Q3化妆品板块营收增速回暖 持续看好头部品牌业绩兑现

智通的财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，Q3化妆品板块营收增速回暖，头部品牌商淡季持续兑现亮眼业绩，验证格局优化，多渠道多品牌发展下持续看好龙头业绩兑现。建议增持：1)管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的珀莱雅(603605.SH);2)受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商华熙生物(688363.SH)、贝泰妮(300957.SZ);3)存在边际改善预期的鲁商发展(600223.SH)、上海家化(600315.SH)、水羊股份(300740.SZ)、拉芳家化(603630.SH)、青松股份(300132.SZ)、丸美股份(603983.SH)、嘉亨家化(300955.SZ)等。

国泰君安主要观点如下：

22Q3淡季化妆品社零同比个位数下滑，线上平台中抖音维持较快增长。

2022年1-9月限额以上化妆品零售额同比-2.7%，估算Q3化妆品社零同比-3%，淡季整体需求较弱，但9月较8月边际改善，线上99大促及超头回归带动流量回暖。线上平台去中心化趋势持续，2022年9月淘系、抖音美容护肤大盘GMV同比各-3%、+44%，抖音渠道增长中枢较22年上半年有多下降，但增速仍相对较快。

Q3板块营收同比+8%、增速环比改善，调整后净利润同比+2%，头部品牌商维持较好增长。

2022Q1-3化妆品板块实现收入、净利润285亿元、18亿元，同比+6%、-34%，剔除青松股份调整后净利润同比-6%;单Q3板块实现收入91亿元同比+8%、调整后净利润同比+2%，Q3较Q2环比改善明显，上市公司营收增速持续跑赢行业整体。板块内部公司分化加剧，头部品牌商继续兑现亮眼业绩且盈利能力多有优化，Q3贝泰妮、珀莱雅、华熙生物营收20%+增长，利润端兑现30%+增长(华熙扣非口径)，上海家化Q3营收稳健增长、归母净利同比+16%，丸美股份受益低基数恢复性增长，水羊股份、拉芳家化营收下滑;代运营及代工板块持续承压。

2022Q3化妆品公司基金持股比例下降，主因行业进入淡季、且整体消费大盘较弱，头部公司外资持股稳定。

2022Q3化妆品公司平均基金持股比例下降2.65pct至3.15%，主要由于：1)行业经历618大促后进入淡季，部分短期资金流出;2)整体美妆消费大盘较弱，同时板块估值相对较高，市场担心估值回落风险。个股方面，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物基金持股比例较高，截至2022Q3末分别为11.22%/6.22%/11.46%，分别环比-6.72pct/-3.29pct/-6.09pct。外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅沪(深)股通持股比例稳定在23%以上，贝泰妮、华熙生物环比微降-0.94pct/-1.87pct至5.84%/6.05%，板块平均外资持股比例整体微降0.42pct至2.97%。

风险提示：行业景气度下行;品牌端竞争加剧;新品牌孵化不及预期。