海通国际：卫材热熔胶有望实现国产替代 建议关注聚胶股份(301283.SZ)等

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，卫材热熔胶全球市场广阔，海外企业占据主要份额。卫材热熔胶占卫生巾和纸尿裤最终售价的2-4%，据此估算，2019年卫材热熔胶国内市场容量约为23.31-46.61亿元人民币，全球市场容量约为113.49-226.98亿元人民币。国内龙头企业聚胶股份(301283.SZ)经过多年积累，在生产规模、品牌知名度、技术开发、生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位，已发展成为国内少数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一。

海通国际主要观点如下：

卫材热熔胶主要用于卫生用品。

吸收性卫生用品专用热熔胶(简称“卫材热熔胶”)主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点，包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等。卫材热熔胶作为无纺布涂层贴合工艺的核心材料，承担着结构粘接的重任，在卫生用品中起着至关重要的作用，直接影响着用户的使用体验。如果卫材产品结构粘接太弱，会导致材料间粘接不牢固，易起泡、易脱落，出现漏液等不良现象;若强度过高，则容易让纤维结构发硬、变脆、不易渗透。故选择优质的卫材结构胶，并与自身的生产设备与工艺密切配合，才能生产出优质合格的卫生产品。

卫材热熔胶全球市场广阔。

卫材热熔胶的市场规模与吸收个护产品应用市场密切相关。根据聚胶股份招股书援引中国造纸协会数据，2019年中国一次性卫生用品市场规模为1165.3亿元，2019年全球一次性卫生用品市场规模大约873亿美元。一般而言，卫材热熔胶占卫生巾和纸尿裤最终售价的2-4%，据此估算，2019年卫材热熔胶国内市场容量约为23.31-46.61亿元人民币，全球市场容量约为113.49-226.98亿元人民币。

下游市场增长稳定，成人失禁用品需求增速较快。

中国市场方面，2014-2019年，中国成人失禁用品市场规模的从45.6亿元增至93.9亿元，年均复合增长率达到15.5%。女性卫生用品市场规模从348.5亿元增长至572.4亿元，年均复合增长率达到10.4%。全球市场方面，2019年成人纸尿裤规模达到96亿美元，2010-2019年十年间年复合增长率为8.44%;婴儿纸尿裤零售规模达到460亿美元，2010-2019十年间年复合增长率为5.68%;根据聚胶股份招股书援引Euromonitor，女性卫生用品零售额达到316亿美元，2010年-2019年十年间复合增长率为5.25%。

海外企业占据卫材热熔胶主要份额。

卫材热熔胶的进入门槛较高，主要表现在下游市场高度集中于少数知名厂商，前十名厂商占据了绝大部分市场份额，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链体系，导致卫材热熔胶的集中度也很高。在国内市场，聚胶股份、汉高、富乐、波士胶四家合计市场占有率达到80%以上，其中聚胶股份市场占有率约15%;在国外市场，汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位，三家合计市场占有率达到70%以上，聚胶股份占有率则不到2%。

聚胶股份是国内卫材热熔胶龙头。

聚胶股份凭借技术、服务、成本等方面的综合优势，在生产规模、品牌知名度、技术开发、生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位，已发展成为国内少数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一，主要客户包括金佰利、恒安等一次性卫生用品主流品牌企业。

公司建设国内生产基地，布局海外生产及营销网络。

目前聚胶股份生产经营场所仍为向第三方租赁，限制了公司的进一步发展。公司计划建设“年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目”解决生产场地和产线拓展问题，提高企业的生产能力，同时合理优化工艺流程和设备布局，降低企业生产成本。同时，鉴于海外市场存在较大的可竞争份额，公司拟在全球建立三大制造及营销和服务中心，IPO募投项目“卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目”是其中之一，预计建成后将新增6.1万吨产能。

风险提示：原材料价格上涨，产品价格下降，产能建设进度不及预期等。