安信证券：啤酒高端化仍是确定性最高的主线 静待成本纾解

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，22Q4疫情影响仍存，啤酒企业针对双十一和世界杯等活动加大营销力度，有望弥补线下缺失销量。长期，行业淡季有望进入常态化提价，预期成本压力缓解后利润端弹性将加速释放;目前啤酒行业产品仍以中低档为主，具备向上升级空间，高端化仍是确定性最高的主线。具体个股，重庆啤酒(600132.SH)开始解决渠道及市场问题，基本面或已触底，建重点关注。燕京啤酒(000729.SZ)三季度净利率提升，业绩也有所兑现，重点关注燕京U8的放量。

安信证券主要观点如下：

啤酒2022年三季报总结：高端化趋势延续，静待成本纾解

营收端：收入平稳增长，22Q3 量价齐升。啤酒行业受益于同期低基数+高温天气，旺季动销加速恢复，单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量1125.10万千升，同比+9.3%。从营收端看，啤酒企业三季度收入平稳增长，归母净利润高增，但由于疫情影响存在差异，各企业表现分化。分量价来看，22Q3主要啤酒上市公司均呈现出量价齐升的增长态势，结构升级持续推进，中高端产品增速亮眼，收入占比持续提升。其中青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太销量分别同比+10.6%/+1.3%/+7.0%/+10.2%/+6.3%;吨价分别同比+4.9%/+3.6%/+4.5%/+3.8%/+0.8%;其中重啤受限电和疫情影响，销量增速相较去年明显放缓。

利润端：成本压制盈利能力，费用控制良好。22Q3成本压力仍处高位，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本分别为2383/2340/2032/1906/2307 元/吨，同比+5.2%/+4.5%/+18.5%/+5.1%/+0.9%，较去年涨幅较大。但目前啤酒成本已经出现拐点，主要啤酒上市公司吨成本逐季改善。目前百威亚太已针对高档及以上产品提价，不排除其他企业在淡季也有对产品提价的可能，预期未来成本回落后，啤酒企业业绩端将释放更大的弹性。综合来看，啤酒企业22Q3费用控制良好，盈利能力稳步提升，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太归母净利率分别同比+0.3/+0.5/+0.3/-3.6/-0.1/-2.4pct。

前三季度行业回顾：疫情扰动下经营承压，成本改善盈利向好可期。2022年前三季度SW啤酒指数较年初下跌6.0%，同期沪深300指数下跌22.6%，跑赢16.6pct。分阶段来看：第一阶段：社零同比回升，需求弱复苏下啤酒行业实现开门红。第二阶段：疫情散发，场景受限下需求疲软。第三阶段：中报逻辑验证，高温+低基数+成本改善三重共振，啤酒企业营收端表现亮眼。

投资建议：推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒(600600.SH)，重点关注华润啤酒(00291)。

风险提示：高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。