民生证券：国六标准全面落地 尾气处理千亿市场静待复苏

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，国六实施有望带来国产替代+市场扩容两大机遇，国内相关材料企业迎来黄金发展机遇。由于国六标准严格程度几乎与欧美地区保持一致水平，国内企业有望实现技术的突围，加快国产替代的进展。另一方面，更严苛的排放标准下，尾气后处理系统中催化剂和载体等材料用量加大。该行认为，自去年以来疫情冲击需求端和大宗原材料成本的上涨，相关材料企业的业绩未充分放量，利润率仍受到一定压制，行业进入底部阶段，可关注困境反转机遇。

投资建议：建议关注上游蜂窝陶瓷、催化剂和分子筛等材料行业，根据技术成熟度和产能规模，推荐奥福环保(688021.SH)，国瓷材料(300285.SZ)，中自科技(688737.SH)和中触媒(688267.SH)。

民生证券主要观点如下：

国六标准已在全国范围实施，尾气处理技术升级势不可挡。

自2021年7月1日起，全国范围重型柴油车开始执行国六a限值要求;自2023年7月1日起，全国范围轻型柴油车及重型柴油车排放标准将进一步提升至国六b。新国六标准大幅收严，各项尾气排放限值均有显著降低，相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量和氧化亚氮、重型柴油车与天然气车颗粒物数量和氨气等污染物的排放要求。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用TWC的方案，柴油车主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR组合等方案，天然气车主要采用GOC方案;而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用TWC或TWC+cGPF组合方案，柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC组合方案，天然气车一般需要采用TWC或TWC+ASC组合方案。

国六标准下尾气催化材料市场空间快速扩容。

(1)国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大。据该行测算，汽油车加装GPF，柴油车加装DOC+DPF，蜂窝陶瓷市场规模将达到104.5亿元。(2)催化剂与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据该行测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到679、229、146和45亿元，市场空间达到1099亿元。(3)移动源脱硝分子筛需求实现从无到有，国内市场空间约为14.1-17.6亿。

风险提示：1)产品价格下跌的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)新能源汽车替代燃油车的风险。