美股新股前瞻 | 金生游乐(GDHG.US)：从延平到纳斯达克，美股是否会为游乐园生意买单?

在中国，不少行业都存在创始人来自同一地域的特征，例如，由浙江桐庐人占据大半江山的快递业，由莆田北高人居多的珠宝业等。

而鲜为人知的是，在游乐园这个相对冷门的行业，全国约七成的游乐园(场)均由福建南平的延平人所开。由此，南平市延平区也有着“中国游乐业之乡”之称。

从最早的“龙阁迷宫”，到机械游乐园，再到后来的海洋公园、海底世界，南平市游乐业从一片空白逐渐开枝散叶。如今，延平区也将游乐产业列为其重点扶持发展的产业之一，致以期从金融、旅游、文创等多方面延伸游乐产业链融合发展。

近日，总部同样位于延平区的游乐园运营商金生游乐(GDHG.US)赴美递表，向二级市场发起冲击。据招股书显示，此次金生游乐以英文名Golden Heaven Group递表，中文直译为金色天堂。

作为一家在中国运营6个游乐园的运营商，金生游乐能够在纳斯达克找到它的“游乐园”吗?

湖南贡献收入占半壁江山

据智通财经APP了解到，目前为止，金生游乐所运营物业主要包括游乐园及水上乐园，园区总面积约为42.66万平方米，主要集中于南部市场。

与上海迪士尼乐园、北京环球影城、珠海长隆海洋王国等主题公园不同，游乐园更多面向园区本地的游客，游乐设施主要包括摩天轮、旋转木马、海盗船、碰碰车、大钟摆等，所吸引游客群更多地以家庭单位为主。

从收入来源来看，金生游乐的营业收入主要出售游乐设施和景点使用权、特殊活动租金及向商业租户收取定期租金三个部分。

其中，特殊活动主要指在园内举办的美食节和马戏表演，而由于活动举办频次不高，其对公司整体营收的贡献也甚微。相比之下，园内游乐销售收入依然是公司营收贡献的主力军。

2020、2021财年及截至2022年3月31日止六个月，金生游乐分别实现营收2782.40万、3851.77万和2075.69万美元，实现净利润分别为756.59万、1358.04万和726.68万美元。期间，公司旗下游乐园接待访客数分别为207万，240万和110万。

与此同时，金生游乐也针对园区门票及娱乐设施推出了预付卡模式，客户在预付卡中存入任意金额便可获得相应的折扣。据招股书披露的最新数据，金生游乐目前已向客人发行了超过60万张预付卡，公司估计每张预付卡每周使用约2-3次。

2020、2021财年及截至2022年3月31日止六个月，金生游乐收取预付卡充值预付款分别为1793.73万、1137.73万和1052.19万美元，分别约占当期营收的64.47%、29.54%、50.69%。

目前为止，金生游乐经营管理的项目主要包括：云南玉溪游乐园、云南芒市游乐园、云南曲靖游乐园、湖南常德游乐园、安徽铜陵游乐园、湖南岳阳游乐园，共有游乐设施和景点159个。

其中，云南玉溪游乐园为公司开业最早，也是面积相对最小的游乐园。相比之下，于2013、2017年开业的湖南常德及岳阳游乐园为公司贡献了不小的收入比重。

据智通财经APP了解到，2020、2021财年及截至2022年3月31日止六个月，金生游乐常德及岳阳游乐园为公司贡献收入占比均达到50%以上。其中，仅岳阳单一一个游乐园于过往期间贡献收入便达近三成。

从公园收入贡献情况来看，金生游乐营业收入很大一部分依赖于湖南省，由此也产生了一定对单一地区或单一游乐园的过度依赖风险。尤其在疫情依然反复的当下，游乐园所在地区的疫情爆发，或游乐园在当地出现安全事件，将对公司整体业绩波动产生较大影响。

未来成长性仍面临多方面挑战

目前为止，6家游乐园为金生游乐贡献了稳定且质量较高的成长表现，除营业收入稳定增长外，公司净利率也保持在27%-35%水平，在资产相对较重的实体产业来说是一个较为不错的盈利水平。

然而，整体向好的增长态势背后，金生游乐的游乐园生意也面临多方面因素的挑战，或可能导致其未来盈利能力开始走下坡路，对公司管理层的运营能力也提出了更多挑战。

首先在成本方面，游乐园因产业整体相对较重，其租金费用、资产折旧、日常维修等费用较高且较为固定。据公司招股书显示，其现正运营中的各游乐园中，租金费用均以不同形式不断增长。随着游乐园运营时长的增长，以及由游乐设施老化带来的维修或更换频率增加，公司固定成本也将一定程度有所增加。若费用增速高于收入增速，公司将面临利润率下滑。

在收入端，公司收取游乐园门票价格主要取决于客户对游乐园的认知度及消费者自身能力。

一方面，金生游乐现有游乐园主要位于消费水平相对较低的区域，若当地客户的消费能力有所下降，将可能影响公司门票销售收入下滑;或被迫增加折扣力度、推出更多促销活动以刺激消费，可能将对公司盈利水平造成不利影响。

另一方面，游乐园的成功很大程度上取决于满足客户偏好的能力。随着现代化深入以及消费升级，客户对游乐园的品味和偏好也或有所变化，若金生游乐无法捕捉这一变化，及时对游乐园进行更新和维护，也将可能导致客户的流失，影响盈利能力。

与此同时，游乐园作为一个面向广大公众的实体，良好的品牌和声誉也将决定客户消费与否。而据金生游乐招股书中显示，2021年，公司岳阳游乐园曾因有游客在园内身体受伤，被法院判定支付赔偿金15.98万元人民币，对公司品牌及声誉造成一定影响。

除上述因素外，金生游乐也可能面对来自南平同乡的竞争。“自己人挖自己人的墙脚，算是比较普遍的现象”，南平市游乐行业协会会长陈明源曾透露，全国20%城市的游乐产业中，都是延平人相互竞争。然而，投资千万元以上级别的游乐设施具有很强的排他性，一旦在中小城市出现第二家，就很容易形成恶性竞争。

不过，延平同乡之间竞争的现象也正逐渐有所缓解。在同业者的推动下，南平市游乐行业协会成立，以期通过促进资源整合，在很大程度上减少甚至避免同行间的恶性竞争，促进产业持续健康发展。

未来，金生游乐也仍计划投资再建设3个新园区，以进一步扩大规模并分摊旧游乐园老化盈利能力降低所带来的影响。据公司估计，每个新园区预计需投入约1.5亿元人民币，总计4.5亿元人民币，包括建设虚拟现实体验馆、于南平建设无电游乐园等。

除此之外，金生游乐还计划将推出包括季票、年票在内的会员计划，并考虑涉足相关联的餐饮和住宿行业。而面临多方面挑战，其未来能否依然保持良好的增长表现，则仍是未知数。