港交所(00388)：一文速览特专科技公司上市新规咨询

为什么要推出这个上市新规?

陈翊庭： 一是为了提升香港市场竞争力。香港交易所(00388)2018年推出的上市改革为新经济公司敞开了大门，也为香港市场注入了新的活力，让我们的市场变得越来越多元化。在此成功基础上，我们希望继续提升香港市场的竞争力，因此我们建议增设这一上市新规，希望进一步吸引海内外优质科技公司来港上市，提升香港作为全球新经济公司首选上市地的地位。

二是为特专科技公司的发展提供融资支持。近几年来随着新兴技术的兴起，特专科技企业发展迅速，技术涵盖领域也越来越多元化。许多处于初创期或成长期的特专科技公司需要投入大量资金，研究如何将产品和服务进行商业化或者扩大其业务规模。由于这些公司的发展仍处于初期阶段或业务未达到一定的规模，所以无法满足香港交易所《上市规则》中现行的财务测试要求。为了支持新兴技术的发展，香港交易所为此类特专科技公司度身定制了《上市规则》18C章，考虑到它们的特质，香港交易所建议降低上市资格中的营业收入要求，允许没有营业收入的特专科技公司来上市，同时增设研发、第三方投资和大股东新股限售等方面的要求来保护投资者。

三是满足投资者投资需求，为广大投资者带来更多选择。我们与市场参与者进行初步讨论时，大多数参与者都表示特专科技公司的增长潜力会带来丰富的投资机会，很多特专科技公司在私募融资阶段时已经吸引了很多资深投资者 。因此，这些公司如果可以上市，能够为公众投资者提供更多的投资选择。

特专科技行业包括哪些领域?

陈翊庭：我们将特专科技定义为"应用于相关特专科技行业中可接纳领域的产品及/或服务的科学及/或技术"。目前共涵盖五大特专科技行业，分别为：

新一代信息技术，包括：云端服务，人工智能;

先进硬件，包括：机器人及自动化，半导体，先进通信技术，电动及自动驾驶汽车，现金运输技术，航天科技，先进制造业，量子计算，元宇宙技术;

先进材料，包括：合成生物材料，智能玻璃，纳米材料;

新能源及节能环保，包括：新能源生产，新储能及传输技术，新绿色技术;

新食品及农业技术，包括：新食品科技，新农业技术。

为什么挑选这五个行业?之后会不会有增减?

陈翊庭：参考美国及内地市场的经验，以及不同市场参与者的意见，我们认为这五大行业能够涵盖目前发展势头强劲的科技行业新星。

目前我们建议这五个行业主要是为了给市场一个指引方向。众所周知，新经济是不断变化和发展的，随着科技不断更新迭代，新行业及新领域不断涌现，我们未来可能会不定期修改或动态调整可接纳行业的类别。

预计何时会有首批公司通过上市新规上市?

陈翊庭：公众咨询期将于2022年12月18日结束。在咨询期结束后，香港交易所将仔细整理和分析市场反馈，尽快敲定18C章的最终版本，争取明年落实新规。

我们预计首批按新规申请上市的企业将使用2022年的财务报表申请上市，因此，最快明年我们应该可以见到第一批公司根据上市新规挂牌上市。

主要上市资格要求中，规定已商业化的特专科技公司最低市值必须达到80亿港元，未商业化公司的市值必须达到150亿港元。相较于其他交易所，这个门槛会不会设置的太高?

陈翊庭：这个市值要求是综合考虑了多方面因素设定的，主要基于以下考量：

维持市场质素。从其他市场的经验来看，大家常说的"独角兽"公司一般估值在10亿美元，也就是80亿港元左右。我们在与市场人士的初步沟通中发现，大家普遍认为这个市值要求比较合理，也是大部分投资者可能感兴趣的公司规模，因此，我们建议已商业化的特专科技公司上市时最低市值必须达到80亿港元。

符合特专科技公司的特性。根据市场初步反馈，优质的特专科技公司大多数在产生可观收益之前就已实现较高估值，因为这类公司的投资者倾向于根据公司未来的增长及收益估值，而不是依据过去或当前已产生的收益来估值。

吸引优质未商业化特专科技公司。我们将未商业化公司的门槛设为150亿港元，远高于已商业化公司。主要是因为这类公司风险较高，而这个门槛有助吸引高质量的特专科技发行人，并保障投资者权益。

如何平衡市场发展和投资者保障?

陈翊庭：香港交易所每次考虑引入上市新规，都要兼顾提升市场竞争力和保障投资者两方面。

提升市场竞争力方面，我们充分考虑了特专科技公司的特性，为它们量身定制了一些规则，以配合新一代领先企业的融资需求，吸引更多优质科技企业加入我们的市场。例如，我们对18C章可接纳行业的范围保持一定灵活性，随科技发展，可涵盖范围可以不断调整，加入更多新兴产业。与此同时，如果上市申请人来自18C章可接纳的行业但其特质不符合特专科技行业，我们仍保留拒绝其上市申请的权力。

投资者保护方面，我们这次在制度设计过程中，引入了很多保障投资者的设计。

比如，特专科技公司的IPO定价机制跟一般公司的IPO有所不同，我们建议在IPO中，至少一半的发售股份分配给独立机构投资者，建议将提供给散户投资者的最低新股发售比例由10%降至5%，超额认购时回拨至散户认购的比例最多由50%降至20%。由于特专科技公司的特质，要给它们估值通常并不容易，以前常用的市盈率等传统估值方法未必适用于这些公司，相对于散户来说，专业投资者更有能力和资源分析这类公司的前景，增加它们的话语权有助于新股的合理定价，从而也更有利参与新股认购的散户投资者。

另外，我们建议对主要股东(包括控股股东、关键人士、领航资深独立投资者)设立IPO后的禁售规定，确保他们在上市后也与散户投资者的利益一致，这个禁售期也较一般主板上市公司的要求更严格。

此外，我们还对这些特专科技公司设计了一些额外的特定披露要求，为投资者提示风险。

目前全球新股市场放缓，这个时点推出新上市机制是否合适?

陈翊庭：市场永远有潮起潮落，我们制定上市政策的出发点一向是确保市场的长远健康发展，不应该着眼于短期的市况。长远来看，我们相信这个新上市机制有助于提升香港市场的广度，让香港市场变的更多元化，为投资者带来更多不同的投资机会。新的上市制度也有助于为科技创新企业提供多元融资途径，吸引更多全球科技企业聚集香港，巩固香港国际金融中心地位。

本文编选自“香港交易所脈搏/HKEx Pulse”微信公众号，智通财经编辑：杨万林。