新股前瞻|喜相逢六度递表，为何叩不响港交所大门?

汽车融资租赁服务商喜相逢又双叒叕递表了。

11月14日，港交所披露，喜相逢集团控股有限公司(简称“喜相逢”)向港交所递交上市申请，中国通海企业融资为独家保荐人。

若没算错的话，这应该算是喜相逢第六次递表港交所了——据悉，喜相逢曾分别在2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日向港交所递交了上市申请书。另外，该公司还曾于2015年12月11日在新三板挂牌，并于2016年12月15日从新三板除牌。

由此可知，在闯关港交所的路上，喜相逢也算得上“屡战屡败，屡败屡战”的典型例子了。

那么，令人好奇的是，于喜相逢来说，港交所这一扇大门为什么会这么难叩响呢?

业绩波动 不乏存货陈旧风险

智通财经APP了解到，喜相逢成立于2007年，创始人为黄伟。于2012年之前，该公司主要以经营租赁方式提供汽车租赁服务。自2012年起，喜相逢便通过直接融资租赁方式销售汽车。另外，于2018年底，该公司也开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。

截止目前，喜相逢已经发展成为一家“中上”汽车融资租赁服务提供商，业务涵盖汽车零售及融资(主要通过销售店铺以直接融资租赁的方式出售大部分非豪华汽车)、汽车相关服务(提供汽车经营租赁服务以及其他汽车相关服务)，并在中国24个省及直辖市经营65间销售店铺。按直接融资租赁的交易量及零售汽车融资租的交易量计算，喜相逢2021年于中国所有零售汽车融资租赁公司中名列第5位及第19位。

(图片来源：喜相逢招股书)

迅速发展的同时，喜相逢在资本市场也颇受资本关注。

2018年，喜相逢获滴滴旗下子公司北京车胜投资，即北京车胜以3000万元收购喜相逢3.41%股份，随后北京车胜的的离岸控股公司HitDrive又相继于2019年12月和2021年6月购入喜相逢股份。截至此次IPO前，HitDrive持有喜相逢集团6.83%的股份。

另据招股书披露，喜相逢创始人黄伟通过明珠资本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合计持股月31.17%，为公司单一最大股东。滕用庄及其兄弟通过IdealStand持股13.11%;刘用辉、刘伟通过盛辉持股11.57%;珠海万和通过BrownOak持股10.96%;邱晖、林大春、黄剑清、王跃仁通过CharmingTulip持股10.06%。

不过，虽然喜相逢成立至今发展迅速，但从近几年业绩表现来看，该公司的基本面则表现的较为波动。

据招股书数据披露，2019年至2021年，该公司实现营收分别为10.76亿元、7.5亿元、11.71亿元，实现净利润分别是1686.1万元、1234.1万元、3411.2万元。其中，2020年业绩大幅下滑，主要是由于新冠疫情的爆发导致国内经济活动受到极大的限制，从而促使公司业务大受影响。截至2022年前7月，该公司实现营收为6.08亿元，实现净利润为4757.6万元。

业绩波动之余，喜相逢的毛利率也忽高忽低——2019年至2022年前7月，该公司的毛利率毛利率分别约为33.9%、40.5%、30.9%及34.8%。按业务结构来看，毛利率的波动主要产品结构毛利率上升或下滑的关系所致，据悉，报告期内，占比较大的业务汽车零售及融资的毛利率表现波动，分别为31.5%、43.2%、32.4%、37.4%，而占比较小的汽车相关业务毛利率则大幅下滑，从2019年的53.3%下降至2022年前7月的19.9%。

除此之外，该公司还需要承担存货陈旧的风险，2019年至2022年前7月，喜相逢的存货分别为1.87亿元、1.42亿元、1.42亿元、1.15亿元。汽车需求视乎客户喜好和经济状况而定，两者非我们所能控制。存货水平上升可能对公司的营运资金构成不利影响。如该公司日后无法有效管理存货水平，或对喜相逢的流动资金及现金流量构成不利影响。

水大鱼多，汽车融资租赁是门好生意吗?

过去二十年，随着中国经济如预期般增长，汽车电子商贸平台的出现，零售汽车融资租赁服务越来越普及，汽车消费行为亦不断演变，从业促使中国汽车市场逐渐从迅速增长进入稳定增长势头的新阶段，即预计(其中包括)零售汽车融资开始成为中国汽车业的主要增长动力。

于2021年，美国、德国及法国的新车及二手车零售汽车融资租赁服务的渗透率分别约为37.0%、25.0%及23.0%。于2021年，中国的新车及二手车零售汽车融资租赁服务渗透率

与前述国家相比仍处于相对较低水平，代表增长潜力强大，预期于2026年将达约5.6%。截

至2021年12月31日，中国零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为82.8%，以及中国第三方零售汽车融资租赁市场的前十大公司市场份额约为71.9%。

细分来看，于2017年至2021年，中国直接融资租赁市场的的贷款宗数快速增长。贷款宗数由2017年200,000宗增加至2021年300,000宗，复合年增长率为16.2%。受首付降低及网约车平台张推动，预期直接融资租赁市场的贷款宗数于2026年将达600,000宗，2021年至2026年的复合年增长率为13.5%。

而中国汽车经营租赁市场亦于过往年度急速扩展，市场规模由2017年人民币448亿元增至2021年人民币657亿元，复合年增长率为10.0%。随着网约车平台发展、自驾旅程之消费增加及有利政策改革，中国汽车经营租赁市场的市场规模预期于2026年增至人民币908亿元，2021年至2026年的复合年增长率为6.7%。

(图片来源：喜相逢招股书)

虽然汽车融资租赁在国内还存有较大的“挖掘空间”，但实际上，正如“水深鱼多”一般，喜相逢亦身处于较为激烈的竞争环境。

在招股书中，喜相逢表现，公司所处的营运市场竞争激烈，其汽车融资租赁业务及汽车相关服务面临来自传统及互联网零售汽车融资租赁公司激烈的竞争，按交易量计算，2021年中国零售汽车融资租赁市场二十大公司占整体市场约82.8%之份额。而按直接融资租赁的交易量及零售汽车融资租赁的交易量计算，喜相逢于中国零售汽车融资租赁公司中名列第5位及第19位。

与此同时，值得注意的是，虽然早些年通过“以租代购”这一理念喜相逢发展得顺风顺水，但这一理念与之带来的金融风险也进一步制约喜相逢的发展。

智通财经APP了解到，喜相逢向客户提供汽车融资租赁服务，前提是这些客户们能够定期按时偿还该融资款项利息，一旦客户延误或拖欠还款，这或将对公司现金流带来一些不利影响。同时，由于融资租赁的门槛极低，对个人征信等的核实力度远低于传统的贷款购车，这也将进一步加剧喜相逢的风险控制难题。

反映到财务数据上，则是该喜相逢较为波动的现金流水平和高居不下的资产负债率。

据招股书数据披露，2020年和2022年前7月，该公司经营活动所得现金净额分别为2.299亿元、1.05亿元。而2019年和2021年，该公司则录得经营活动之负现金，经营活动所用现金净额分别为0.44亿元、0.77亿元，之所以录得经营活动之负现金流，主要由于该公司融资租赁业务的整体业务增长，促使使融资租赁应收款项增加所致。

此外，自2021年开始，该公司的流动负债便开始骤然增加，从2020年的8.51亿元骤然增加至2021年的10.95亿元，再到2022年前7月的9.29亿元。同期该公司的流动负债净值则分别为0.58亿元、1.47亿元、0.18亿元。与此同时，该公司的资产负债率也处于较高水平，报告期内分别为75.9%、74.0%、74.8%和71.8%，由此可见，喜相逢短期偿债压力还是比较大的。

资产负债率高居不下的同时，该公司的融资成本也越来越高。招股书显示，截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，公司融资成本分别为人民币9760万元、9870万元、1.09亿元及7760万元，分别占同期融资租赁收入的36.3%、42%、46.4%及50.4%

综上来看，在业绩波动、资产负债率高居不下、融资成本不断走高等风险萦绕下，似乎也就不难理解为什么喜相逢闯关之路不轻松了。