华创证券:白酒板块负面因素已在估值充分中反映 头部酒企稳增长

白酒板块当前负面因素已在估值充分中反映,而疫情政策和地产政策已现边际利好。

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,政策边际好转,紧握核心标的。白酒板块当前负面因素已在估值充分中反映,而疫情政策和地产政策已现边际利好,酒企经营规划将在年底逐步清晰,头部酒企稳健持续增长仍有底牌,建议紧握核心标的。建议关注:贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)。

华创证券主要观点如下:

承压期下酒企仍有拟定积极目标的诉求,春节旺销度决定来年走势。

四季度历来为白酒消化库存回笼资金、拟定目标备战春节的重要窗口期。从诉求上看,即便承压环境下,酒企仍多拟定相对积极的目标。08年底酒企仅小幅下调增长目标,12年、13年底酒企普遍制定双位数增长目标,18年酒企虽主动放低19年增长目标,但仍保持正增长给予积极指引。从结果上看,政策支持力度及来年春节旺销程度的不同,使行业走势分化。09年、19年春节旺销,行业成功消化库存重回景气,但13/14年春节平淡,行业调整加剧。

当下为厂商博弈、摸底订目标的窗口期,小酒厂可能陷入困境。

当下即将步入12月,各酒企经销商大会在即,近期为酒厂摸牌渠道意愿、拟定来年目标的关键时段。该行调研感受到,多数酒企来年仍积极追求双位数正增长,尚无主动降速的意愿,部分小酒存在回款不畅、被迫削减目标的行为,渠道端则因高库存仍悲观观望,厂商博弈加剧。

酒企端面临囚徒困境。当前市场状态下,酒企若主动降速控货,则面临市场份额被竞争对手抢占掉队的压力;不控货虽面临批价、渠道利润继续下行的风险,但小酒厂会率先出现渠道退出的困局。

渠道端压力加重。当前行业库存高位波动,批价环比下降,渠道利润趋薄,终端进货意愿降低,针对酒厂提出的目标,经销商积极博弈争取利益。一是在保留配额的基础上希望酒企降低目标,二是希望酒企适度下调春节回款比例,维持现金流安全,三是积极争取合理渠道利润。

厂商博弈下,强品牌力、高周转、低库存的酒企更可行稳致远。

从渠道端看,当前春节早库存高、酒企诉求强、渠道预期弱的背景下,渠道或选择甩货以回笼资金,批价或将持续承压。低预期及资金压力或倒逼渠道减缓进货并进行品牌选择,渠道将更倾向于拥抱周转率高、品牌力强、当前库存控制较好的酒企。从终端及消费者选择看,若春节平淡,高推力型产品受损或更重,名优酒企品牌认知度、自点率优势将凸显,有望维持较高周转率。同时,名优酒企渠道管理颗粒度更细,库存监测更为有效,承压期下应对亦可更为从容。整体看,承压环境下,渠道逆向选择或将加速中小酒企出清,强品牌力、高周转、低库存的酒企,渠道健康度更高,更可行稳致远。

转机与建议:政策释放积极信号,建议酒企主动作为。

如08/13/18年承压期后期一样,近期逆周期刺激政策如期出台,一是防疫政策的改善,二是金融支持房地产市场政策,使得需求复苏更具支撑,供需缺口有望收窄。但考虑国外各经济体放开后消费修复时点及程度分化明显,而白酒作为高端消费品,短期担忧尚未靴子落地,春节动销不确定性仍强。

因此,该行建议酒企审慎调整经营目标,同时要主动作为,在保障营运资本现金流不断裂的基础上,主动控制出货降低社会库存,主动加大费用培育终端,主动维护内部士气积极性,平稳穿越周期的同时,为复苏发力做足准备。

投资建议:

1)首推贵州茅台,公司经营底牌充足,品牌壁垒高筑,确定性依然凸显,近期回落即是长线配置良机。

2)山西汾酒经营节奏把控良好,底牌众多,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。

3)持续推荐区域龙头古井贡酒(动销反馈好,实际经营质量仍优),紧握估值合理的泸州老窖(估值业绩性价比凸显),战略布局预期底部的五粮液、洋河股份(估值具较足性价比)。

风险因素:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。

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