新股前瞻|弹药不足亟待上市“补血” 前八月零收入的中加石墨能成气候？

作为主流锂电池负极材料，近两年随着中国锂电池出货量大幅走高，资本市场对于石墨的关注度也在不断上升。

继中国石墨（02237）成功登陆港股市场后，智通财经APP注意到地处湖南省郴州市的中加石墨控股股份有限公司（以下简称“中加石墨”）也于近日再度递表港交所主板。此前，中加石墨曾于今年2月首次递交上市申请材料。

招股书显示，中加石墨拥有三个位于郴州市的项目，即滴水带项目、清水江项目及灯盏窝项目，而该三个项目的石墨矿物均为非晶质石墨，可提纯为99.99%碳含量的超高纯度石墨。

根据独立技术顾问所述，截至2022年8月末，以JORC准则计算中加石墨的滴水带项目、清水江项目及灯盏窝项目预估分别约有25.2万吨、0.75万吨、3.9万吨的石墨矿石储量。其中，若假设项目使用平均荒料率并可实现石墨矿石年产量3万吨，则中加石墨的滴水带项目的潜在开采年限预计将超过八年。

中加石墨向港股市场发起冲刺，但公司基本面究竟如何呢？就中长期发展来看，中加石墨又有多少想象力？

今年前8月未有收入，亟待上市“补血”

中加石墨的主营业务较为单一，即石墨开采业务。不过诚如文首所述，中加石墨的现有三个项目的石墨矿物均为非晶质石墨，经提纯后可加工成超高纯度石墨。

资料显示，在天然石墨中，非晶质石墨的石墨属性最低，其主要用于耐火材料、钢铁行业、油漆、涂料及蓄电池。而提纯后的超高纯度石墨则因其优质特性而可以广泛应用于新能源、航空航天、光谱分析、核工业、军事工业、电子制造、冶金等诸多高科技领域。

尽管手握三大项目，但中加石墨的商业化前景仍是晦暗不明。业绩来看，2019-2021年中加石墨分别实现收入915.2万元（人民币，单位下同）、749.1万元、274.3万元，同期分别亏损402.2万元、741.1万元、885.5万元。不难看出，近几年来中加石墨的收入锐减，同时盈利状况也是加速恶化。

另外，值得一提的是，今年前八月中加石墨的收入为零元，而亏损则进一步攀升至840.7万元。

据了解，中加石墨的收入主要来自于石墨矿石的销售。近年来，公司的业绩每况愈下，与其生产的石墨矿石数量递减有关。2019-2022年前8月，中加石墨的石墨矿石产量分别为2.13万吨、1.08万吨、0.63万吨及零吨，而上述石墨矿石均来源于滴水带项目的试产期间生产。

招股书显示，当前中加石墨的滴水带项目的基础设施及公司的营运资金仅可支持滴水带项目的基本运营，不足以进行进一步的商业生产。根据独立技术报告，滴水带项目大规模商业生产仅可于公司取得必需资本及投资后才能启动。

相关数据亦印证了上述情况，截至2019年底、2020年底、2021年底及2022年8月末，中加石墨的现金及现金等价物分别为689.4万元、446.7万元、348.8万元、168.1万元，“弹药”似有耗尽的迹象。

行业高度集中，成长前景存忧

中加石墨弹药不足，这亦解释了其为何急于想要打开资本市场大门上市“补血”。不过，从其所处行业以及公司的成长前景来看，即便中加石墨后续能够如愿上市，但要俘获投资者欢心恐怕也非易事。

目前，就非晶质石墨的下游应用来看，得益于锂电池市场的快速增长，越来越多的非晶质石墨应用于锂电池阳极材料生产中，而锂电池市场也被视为非晶质石墨行业增长的主要推动力。

数据显示，2016-2020年，我国的非晶质石墨原矿的销量从5.6万吨增加至12.7万吨，对应销售收入从9660万元增加至2.03亿元，期间复合年均增长率达到20.4%。

另据相关机构预测，中国非晶质石墨原矿销量预计将由2021年的14.2万吨增加至2025年的18.2万吨，对应复合年均增长率为6.4%。同期，非晶质石墨原矿的销售收入预计由2.42亿元提升至3.57亿元，对应复合年均增长率10.2%。

对照上述几组数据，不难看出中国非晶质石墨的潜在增速已经在放缓。非但如此，另据头豹研究院的报告，就电池领域而言，天然石墨的应用以晶质石墨为主，而非晶质石墨需求量较少。而人造石墨自2020年以来产量也进入加速增长的阶段，目前天然石墨较之人造石墨尚有成本优势，但后续随着技术路径的演变，或不能排除人造石墨继续放量并对非晶质石墨构成挑战。

除了行业外部挑战以外，中加石墨在非晶质石墨行业内部想要做大恐怕也颇为困难。据了解，目前我国约有300家非晶质石墨开采公司，2020年前五大企业按产量计算合计占领约87.9%的市场份额。其中，产量排名第一的企业的产量（2020年）达到了19万吨，一家的市场份额更高达65%。

联系前文，即便是按理想状态假设，中加石墨商业化后的年产量达到3万吨，其规模距离行业头部企业也是相当遥远。

除此以外，若将目光进一步聚焦到中加石墨自身，干扰因素亦不容忽视。譬如，根据相关法律法规，中国境内的矿业公司需要取得若干政府批文、许可证及牌照方可进行任何采矿及相关生产活动，但中加石墨最重要的滴水带项目的采矿许可证有效期为2023年11月13日，后续若无法及时延期或续期，也预计会公司经营造成干扰。

此外，截至目前中加石墨并没有成熟的客户基础，且在手现金及现金等价物亦不足以支撑其实施商业化计划。后续即便公司成功上市并如愿解决资金问题，但客户及订单亦需要中加石墨从零开始探索。

综上，对于中加石墨而言，“敲门”港交所其实仅仅是其发展过程中的一小步，未来摆在公司面前的挑战并不少。