国泰君安：预制菜赛道广阔 先发优势企业有望尽享行业红利

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，预制菜赛道宽广，SKU覆盖面广、BC同步拓展，短期具有产品持续创新、渠道快速拓展、供应链布局完善等先发优势企业有望尽享行业红利，长期竞争加剧下头部企业通过由点到面构建系统性竞争能力实现长期致胜。建议增持具有明显产品研发及渠道拓展能力的：宝立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、千味央厨(001215.SZ)、味知香(605089.SH)等。

国泰君安主要观点如下：

邻国经验：从日冷食品看日本预制发展。

日本预制食品消费与经济发展、社会分工、人口结构、基础设施等多因素相关，1970-1990s日本餐饮行业标准化运作模式及中央厨房供应链充分发展激发了B端对冷冻预制食品的需求，1990-2010s家庭小型化、双职工化发展下，饮食便利性需求上升，C端进入快速发展阶段。冷冻预制食品目前已成为冷冻食品最主要的构成，冷冻预制食品产量占冷冻食品总产量比重从1961年的40%提升至2021年89.8%，人均产量11.34kg。日冷食品是日本冷冻预制食品发展先行者，2021财年食品加工收入2242亿日元、营业利润142亿日元(对应人民币114亿、7亿)，从其发展历程可以看出，产品端研发创新是其取胜的重要法宝，渠道端BC兼顾是其持续成长的落地保障，而供应链效率提升是贯穿企业发展的长期理念。

中国预制食品赛道宽广，BC同步发展。

B端餐饮发展趋势与刚性痛点明显，预制菜B端率先发力，切分餐饮上游以千亿规模起步，未来仍有望保持快速增速。C端面向家庭消费，核心在于便捷性和安全性，具有高频、高客单属性，目前仍是蓝海市场，未来消费量(城镇率提升、家庭小型化等)、客单价(产品结构升级与渠道持续拓展)、消费频次(消费习惯持续培育)、渗透率(预制菜持续导入)均有提升潜力。

掘金价值链，寻找KSF。

预制菜具有特殊性，赛道既享受宽广的规模红利，又面临开放的竞争生态，资源禀赋不同导致发展路径不同。从预制菜价值链出发归纳未来竞争的关键成功因子(Key Successful Factors)：1)产品力：创新研发驱动，加工深度提升盈利能力，品类宽度提升竞争优势。2)渠道端：加速跑马圈地阶段拓展速度是关键，后期管理能力决定渠道运行效率;3)供应链：长期决胜关键，体现在采购管理、生产效率、仓储物流等环节的成本减少与效率提升。行业红利下单点发力有望快速切入赛道，后期系统性竞争能力支撑长期发展。

风险提示：原材料成本波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。