国泰君安：把握白酒震荡配置机遇 投资节奏先确定性后成长性

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，地产政策积极叠加疫情防控边际优化有望拉动白酒修复，静待基本面改善，高端稳健发展，区域龙头优势凸显，次高端经营分化等待恢复。把握震荡配置机遇，投资节奏先确定性后成长性。建议增持：1)高端及以徽酒为代表的区域酒：贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)等;2)次高端：山西汾酒(600809.SH)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

地产政策积极，利好白酒修复。

房地产作为当下经济稳增长重要组成部分之一，11月以来迎密集政策出台，从资金端、销售端、需求端等多点政策落地有利于促进地产平稳健康发展，11月28日证监会宣布调整优化涉房企业五项股权融资措施进一步提振市场信心。白酒消费与地产基建等投资活动相关性较强，且充分受益宏观经济回暖，地产政策边际优化对白酒产生积极利好，本轮地产政策叠加防控边际优化下，白酒有望迎来边际修复。

负重前行下关注新反馈，酒企孕育转机、主动应对。

当下各大酒企全年销售接近尾声，逐步进入2023年增长预期及旺季开门红等反馈阶段，短期在疫情反复及需求平淡下经销商与厂商针对合同博弈周期可能拉长，目前库存同比略有提升仍在可承受范围内、批价相对疲软，未来基本面修复取决于终端动销趋势，但行业良性运行下酒企抗风险能力已有显著提升：1、从目前来看各大酒企对2023年增长更强调质量，基本保持在合理增长预期内;2、酒企主动应对积极求变，例如茅台分红+增持提振信心、内参控制配额等。

高端、区域韧性较强，次高端经营分化。

1)高端全年平稳运行即将收官，渠道端与报表端韧性相对充分，预计开门红压力相对较小、动销有望保持平稳，茅台整箱批价2950元左右、散瓶2650元左右，库存半个月左右，五粮液批价960元、库存一个月，国窖900-910元、库存1.5个月。2)区域酒企疫情扰动相对较小，扎实市场基础下复苏相对较快，当下全年任务基本完成、逐步启动开门红工作，徽酒古井、迎驾的库存表现优于苏酒，旺季开门红有望延续恢复与升级趋势。3)次高端经营分化延续，酒企阶段性发展承压但积极应对实现控量挺价，其中汾酒渠道力、品牌力尤为凸显，库存保持在1个月左右表现最佳。

风险提示：行业竞争加剧、疫情负面影响等。