美股新股前瞻|携元宇宙故事闯关纳斯达克，四大难题仍将制约环球墨菲(GMM.US)成长

作为新兴产业，元宇宙在国内实现了蓬勃发展，这与政策的支持和鼓励有直接关系。据零壹智库不完全统计，截至2022年11月7日，全国已有15个省级(含直辖市)单位及23个市级单位发布了约80项明确支持元宇宙产业的政策，加速了整个产业的发展。

目前，我国已初步建立起了完整的元宇宙产业生态，在基础底层技术、终端入口、交互生产、场景应用等各个环节均诞生了代表性企业，且互联网巨头更是完成了全产业链的布局。

在产业发展的这一过程中，不断的有元宇宙企业走入大众视野，比如于11月23日已向美股递交了上市申请的环球墨菲。据F-1文件显示，环球墨菲以“GMM”为代码申请在纳斯达克上市，欲发行600万股普通股，每股发行价格4.5美元至5.5美元之间，计划筹集资金2700万-3300万美元。

成立于2017年的环球墨菲，总部位于北京，其打造了包括尖端的3D重建技术和AI交互技术所形成的专有“Mofy Lab”技术平台，通过该平台，公司能创建物理世界物体的3D高清虚拟版本，可用于不同的场景之中。

基于强大的技术平台，环球墨菲可为客户提纲三大服务，分别是虚拟技术服务、数字营销、以及数字资产开发。

其中，虚拟技术服务指的是环球墨菲协助客户进行包括电影、电视剧、动画、广告和游戏等虚拟内容的制作;

数字营销服务指的是提供从内容策划、技术服务和内容制作协助到全渠道在线投放的整合数字营销服务;

数字资产开发服务指的是环球墨菲制作了大量的虚拟内容所组成的数据库，该等虚拟内容可授予客户用于电影、电视剧、AR/VR、动画、广告和游戏的不同应用程序中，从而降低项目成本节约时间。截至目前，环球墨菲已建立了一个拥有7000多种3D数字资产的强大数据库。

从业务属性来看，虚拟技术服务属于定制化服务，需根据客户需求完成相应的3D虚拟内容创作，而数字资产开发服务则是近似于通用产品，环球墨菲已完成开发，客户直接调用虚拟内容便可。而数字营销服务则是整合的广告服务。

数据显示，2022财年上半年(截至2022年3月31日止6个月)时，环球墨菲77%的收入来自于虚拟技术服务，23%来自于数字营销服务，数字资产开发服务的收入占比则相对较小。且公司的客户中包括了欧莱雅、百事可乐等知名客户，这说明环球墨菲的服务在市场中有一定的认可度。

从业绩来看，环球墨菲实现了快速成长。2020财年(截至9月30日止12个月)时的收入为504.25万美元，至2021财年时，得益于虚拟技术服务收入增长33.3%以及数字营销、数字资产开发两大业务新推出后录得收入，因此2021财年的收入增长183%至1426.82万美元。

至2022财年上半年，得益于电影及电视行业复苏带动虚拟技术服务收入增长349%，以及数字营销业务收入增长27.3%，环球墨菲报告期内的收入增长182.8%至1123.62万美元，继续保持高成长。

从毛利率上看，环球墨菲2020财年的毛利率为22%，2021财年在新业务的拓展下产生协同效应带动毛利率提升至23%;至2022财年上半年时的毛利率为17.4%，同比提升1.2个百分点，这主要是因为虚拟技术业务占比的提升所带动。值得注意的是，在该报告期内，来自虚拟技术服务的毛利占比高达93.8%，这说明，数字营销业务的毛利率较低。

从运营角度来看，环球墨菲费用支出控制良好，2021财年时的总运营费用仅温和提升15.6%，因此在期内收入大增以及毛利率提升的情况下，环球墨菲扭亏为盈，录得141.42万美元的净利润，而2020财年时录得48.63万美元的净亏损。2022财年上半年的运营费用仍保持良性增长，因此期内录得净利润40万美元，而2021财年上半年为亏损16.26万美元。

从上述的分析中不难看出，得益于下游需求复苏下虚拟技术服务的持续增长以及数字营销、数字资产开发业务的推出，环球墨菲在过往两年中实现了高速发展，毛利率亦稳步改善，且在运营效率的提升下公司实现了扭亏为盈，从而在上市之际交出了亮眼业绩。

展望未来，环球墨菲将持续受益于行业的成长。无论是从全球亦是从国内市场来看，当前的元宇宙产业仍处于发展的初级阶段，商业模式仍有待进一步探索挖掘。据普华永道的数据显示，2020年时，我国元宇宙产业的市场规模为738亿人民币，至2025年有望增至3161亿人民币，五年复合增速高达33.75%。在行业的快速成长下，环球墨菲有望迎来更多机会。

不过，环球墨菲当前发展所面临的难题也不容忽视，投资者应高度关注。其一是客户过于集中。据招股书显示，截至2022年3月31日止6个月，环球墨菲前三名客户收入占比分别为32%、23%、13%，合计占比68%，客户的过于集中会加大公司的经营风险。

其二，高额应收账款及高负债。由于客户过于集中，客户在交易链条中处于相对强势地位，这导致环球墨菲应收账款居高不下。据招股书显示，截至2022年3月31日，公司的应收账款为478.39万美元，占流动资产的比例高达48.8%。高应收账款有坏账风险，且对公司的资金运营能力提出了挑战。同时，截至2022年3月31日，环球墨菲的资产负债率高达近70%。

其三，数字营销服务竞争剧烈，毛利率相对较低，公司已逐渐改变策略承接高毛利的项目，若此举成效不显，那么数字营销服务或将拖累环球墨菲的整体盈利能力。

其四，数字资产开发业务作为通用产品服务，毛利率虽高但却未显著打开市场，目前占公司收入占比仍较小，该业务成长性如何有待进一步观察。

综合来看，携亮眼业绩闯关纳斯达克的环球墨菲处于元宇宙赛道，前景广阔，并将从2024年经济的复苏中持续受益，且公司盘子较小，以发行价计算上市后市值在1.5亿美元左右，或将被资金爆炒。但价格终将向价值回归，环球墨菲面临的上述四个难题仍将制约其成长，值得留意。