完美医疗（01830）：业务集中度高 轻医美成了一桩百亿大生意？

最近，完美医疗（01830）主席接连增持公司股份引人注目。

12月5日，完美医疗公布，公司主席、行政总裁兼执行董事欧阳江自2022年11月28日个人增持750万股股份后，欧阳江于2022年11月28日及2022年12月2日在公开市场以平均价每股股份3.69港元再度购买合共100万股股份。

紧随欧阳江再度增持股权后，欧阳江拥有合共约9.366亿股股份的权益，相当于公司已发行股本约74.45%。紧随欧阳江再度增持股权后，欧阳江拥有合共约9.366亿股股份的权益，相当于公司已发行股本约74.45%。公告指出欧阳江对公司的未来前景充满信心，并可能考虑日后于适当时候进一步增持其于公司的股权。与其不断增持相伴的是，完美医疗股价的汹涌涨势。智通财经APP发现，完美医疗近10个交易日，累计涨幅达46.5%。

超七成营收来自香港 外拓效果不佳

完美医疗作为全球最大的医疗美容营运商之一，专注于无创医疗美容及医疗服务，业务覆盖香港、中国、澳门、新加坡及澳洲。2022年上半年，公司营收6.68 亿元（单位：港元，下同），同比下滑16.57%，归母净利润 1.51亿元，同比下滑30.38%。

公司营收、利润下滑主要是受到疫情影响。完美医疗香港业务暂停营运20天，澳门业务暂停营运39天，以及广州、深圳、上海及北京业务分别平均停业14天、23天、63天及19天。随着疫情渐趋缓和，第二季度（7月1日-9月30日）香港业务营收同比增长52.1%，实现恢复性增长。

从收入结构来看，完美医疗可分为医疗美容、医疗和美容及保健三大板块。截至二零二二年九月三十日，医疗美容的收入贡献超七成，达到76.7%，2021年占比为67.2%。医疗板块与美容及保健板块收入贡献相近分别为10.6%与12.7%，营收占比较2021年分别下降8.3个百分点及1.2个百分点。可见完美医疗业绩愈发依赖医美业务，医疗板块则相对式微，美容及保健业务略有下滑。

分地区看，香港是完美医疗业务收入的重要来源，收入占比始终维持在60%以上。今年上半年，香港地区的营收为4.92亿元，同比下降21.5%，收入占比超七成，达73.68%。香港以外地区营收为1.76亿元，同比提升1.1%，收入占比为26.32%。由于过度仰仗香港市场，因此香港地区受疫情影响营收大幅缩水，拖累公司整体业绩。 

根据智通财经APP了解，完美医疗的外拓之路可谓虎头蛇尾。上市前的2011、2012财年，内地市场（澳门市场份额很小，约2%，且从2015财年起和内地一起合并公开数据）的营业收入同比暴涨279%和73%，让管理层看到了内地市场的潜力，开始积极外拓。

然而，公司的营业收入规模从2013财年开始陷入负增长状态，直至2018财年才又变为正增长，并不稳定。2013年至2021财年的年复合增速低至3%，同期香港市场的数据为27%，再看营收规模，也仅为香港市场的50%左右，可见公司在内地的推广并不顺利。完美医疗在最近的财报中更是透露，公司将重点已转移至提高店铺利用率以及提升现有及新顾客的渗透率，外部扩张动作更为缓慢。

固守香港一城，完美医疗的市场规模增长或缺乏强劲动力。据头豹研究院，2019 年中国香港医美渗透率达5.2%，大陆同期则为3.6%，比中国香港2014年的医美渗透率3.8%还低，因此从渗透率的角度来说，中国香港医美行业发展更加领先。从顾客构成来看，据弗若斯特沙利文报告显示，中国香港在2014年男性顾客占比就已经超过 23%，客户开拓更为全面，市场挖掘更加充分。在一个较为成熟的市场打天下，完美医疗增长弹性并不算大。

轻医美前景可期 “小而美”增长无虞

完美医疗业务集中度较高，营收超七成来自医美行业。因此，医美行业的发展前景，与公司业务息息相关。

从行业来看，公司所处的轻医美赛道为行业大势，发展较快。医美消费者对面部美容更倾心于选择非手术类项目（即轻医美项目）。艾媒咨询数据显示，2020年手术医美类和非手术类医美占比分别为 58%和42%。我国非手术医美人群增长迅猛，2020年达到1520万人，预计2022年将达到2093万人，非手术类医美市场占比也有望持续上升，预计2022年可达44%。

完美医疗的医美业务以光电类为主，顺应行业发展趋势。根据新氧，光电技术是推动医美市场快速发展的四大关键因素之一。新氧数据显示，2021年非手术类医美项目中，光电类所占市场比重最高，约为43%，超过注射类医美项目。智研咨询数据显示，2020年国内光电医美市场规模为192亿元，三年内增长超过50%；预计2023年国内光电医美市场规模可达399亿元，较2020年的市场规模翻一番。完美医疗的医疗美容业务板块主要以光电类项目为主，技术成熟且服务完善，未来可借行业东风，业绩继续拓展。

事实上，完美医疗算的上一个“小而美”的典型。除了市场规模之外，公司的质地还算不错。

首先，盈利能力较强。开源证券研报数据显示，2021年现代健康科技、医思健康和完美医疗的销售净利率分别为-19.08%、9.19%和22.63%，三家公司五年内的平均销售净利率分别为-0.55%、15.43%和 25.19%，完美医疗的盈利能力在行业内形成领跑优势。ROE方面，完美医疗的数据稳定居于40%以上，五年平均ROE为51.11%，为三家公司最高。

其次，公司现金流稳健，截至2022年9月末，公司银行及现金结余为6.34亿元，集团的资产负债比率为零。充裕的现金流，为业务拓展奠定资金基础。

总的来说，医美行业前景广阔，轻医美为大势所趋，完美医疗业务具备增长空间。然而，过于依赖香港市场则成为公司业务想象力不足的重要原因。