美股新股解读|高成长放缓，B2B电子元器件交易平台拍明芯城(IZM.US)低毛利是硬伤

12月2日，B2B电子商务平台拍明芯城(IZM.US)第13次更新了招股说明书，而这距其2021年8月23日向SEC递交F-1文件至今已过去了14个月之久。

据最新版招股书显示，拍明芯城申请于纳斯达克上市，欲以4-5美元的价格发行300万股A类普通股，募集资金1200-1500万美元，较此前至多筹集3670万美元有明显下调。

拍明芯城总部位于深圳，公司通过B2B电子商务平台为消费电子行业、物联网、汽车电子行业以及工业控制领域的中小微企业销售电子元器件产品。该等产品分为两大类别，其一是包括各种集成电路、分立器件、无源元件以及光电子产品在内的半导体产品;其二是包括机电、MRO和各种设计工具在内的电子设备、工具等产品。

同时，为保证提供客户优质服务，拍明芯城亦为客户提供了一站式的订单执行供应链服务，例如临时仓储、物流运输、清关等，并通过该等服务收取产品价值0.2%至2%不等的佣金费用。从收入类别上看，

2022财年(截至6月30日止12个月)时服务佣金收入占比1.3%，而电子元器件收入占比98.7%，是营收的绝对大头。

在供应商方面，2022财年时，拍明芯城对1012家供应商进行了采购，其中约89.5%来自香港、台湾及海外，10.5%来自中国大陆。报告期内销售SKU共计26236个。

在客户方面，拍明芯城主要是为没有直接接触上游元器件供应商渠道的香港和中国内地的中小型电子元件买家提供服务。2022财年时，拍明芯城从1051名客户处获得收入，其中610名为回头客。

从收入变化趋势来看，拍明芯城在高速成长后发展速度有所放缓。2019财年至2022财年，该公司的收入分别为1.2亿美元、1.65亿美元、2.79亿美元、2.9亿美元，2020财年至2022财年的收入增速分别为38.1%、69%、3.9%。

详细来看，2020财年、2021财年收入的持续高速增长主要得益于公司不断扩大半导体SKU品类，以及客户数量持续拓展，这使半导体产品的销量从2019财年的3.82亿个大幅增加至2021财年的11.98亿个。

而2022财年收入增速的大幅下滑主要是因为下游市场需求的低迷。虽然拍明芯城2022财年中半导体产品的SKU继续大增48.9%至21914个，但客户数量仅增长2.7%至887个，半导体产品销量仅增长1.4%至12.15亿个。不过，得益于报告期内半导体产品平均每单位售价提升5%至0.21美元，因此拍明芯城收入仍增长3.9%至2.9亿美元。

净利润的变化趋势与收入波动高度相似。据招股书显示，2019财年至2022财年，拍明芯城的净利润分别为5.8万美元、59.19万美元、263.46万美元、256.98万美元，2020财年至2022财年净利润增速分别为920.1%、345.1%、-2.46%。

详细来看，2020财年净利润的大幅增长主要是因为利息收入、外汇收益、补贴收入的大幅增加。2021财年净利润的增长主要是因为规模增长、毛利率提升0.1个百分点以及运营费用的下降。2022财年的净利润则下滑2.46%至256.98万美元，这主要是因为毛利率下滑0.2个百分点所致。

从上述的业绩分析中能看到，拍明芯城的商业模式是可落地的，只要下游需求旺盛，那么公司通过扩张半导体产品的SKU以及拓展新客户数量便能带动平台业务规模持续成长，而这背后的逻辑与拍明芯城解决了行业痛点有直接关系。

由于电子产品的生命周期通常很短，大约为18至24个月，因此电子行业一直面临着芯片短缺以及库存过剩的风险。当前的电子商务模式是一个封闭的市场体系，其中的供应商、分销商以及贸易商占据主导位置，并没有开放的市场基础设施。使得客户通常无法得知哪里可以购买稀缺的电子零件，而供应商也不知道哪里有库存的电子零件，让整个交易流程十分复杂，同时信息的壁垒也导致交易成本过高，效率低下。

与此同时，全球电子行业的大部分商业价值，依旧掌握在分销商和贸易商手中，他们可以从信息不对称所产生的价格差异中赚取高额利润，对中小企业的发展和盈利能力产生一定程度限制。

拍明芯城所做的，便是针对中小企业的广泛市场需求，建立一个透明和高效的交易平台，特别是在近几年全球半导体供应链遭受打击的大环境下，拍明芯城迎来了发展机遇期，从而在2020、2021财年实现了快速成长。

但在该商业模式下，拍明芯城的缺点也很明显，透明的交易平台以及半导体元器件的低附加值使得拍明芯城的盈利能力处于相对较低的水平，2019财年至2022财年，该公司的毛利率分别为3.4%、2.8%、2.9%、2.7%，同期的净利率分别为0、0.4%、0.9%、0.9%。

这样的低盈利水平说明了一个问题，即拍明芯城虽然搭建了B2B电子交易平台，但其在盈利能力方面仍是分销商的角色，展现出的是薄利多销的生意模式。

未来拍明芯城提升盈利能力的方式有以下几种，其一是调整SKU组合，加大高附加值半导体产品的交易占比，从而带动毛利率提升;其二是继续做大规模后，以规模优势实现更低的购买成本再出售产品;其三是探索更多的商业化模式，提升平台的多元变现价值。

但这并不是一条简单的路，中国的电子元器件市场规模虽高达万亿，但市场竞争格外剧烈，参与主体多元。比如主要服务于SEM的电子元件供应商，包括授权供应商、品类供应商和专有平台，其中又以安富利最具代表性，该公司是一家覆盖中国18个城市的全球电子元件供应商，目前已在美股上市。

在同模式的B2B电子商务平台方面，云汉芯城、易库易等都是拍明芯城的竞争对手;同时，为企业采购管理提供数字解决方案的SaaS提供商已通过SaaS解决方案和专有部署帮助客户建立自己的互联网采购平台，比如Sunyur，fxiaoke.com、及Salesforce等SaaS提供商亦在该领域持续渗透。

拍明芯城表示，为继续维持业绩的增长，保持自身的竞争力，公司将继续投资信息引擎，用来支持业务的发展。将持续优化包括匿名竞价、SaaS的实时价格信息以及订单执行平台，从而吸引更多的客户，并通过提升交易的体验，进一步提高客户的保留率。

同时，公司计划通过提供灵活的订单执行服务来产生增量收入，将继续发展订单的匹配系统来加强仓储和清关服务，尤其是在需求量较大的地区，来扩大并建立更好的客户网络。并为更多的客户提供融资解决的方案，使更多客户和供应商使用公司的金融服务。

综合来看，拍明芯城过往两年在全球半导体供应链混乱的行业机遇期通过扩大平台SKU以及拓展新客户数量实现了业绩的持续快速增长，但下游需求的低迷导致2022财年增速大幅放缓，随着明年经济的持续复苏，拍明芯城有望重拾升势。若从中长期视角来看，拍明芯城目前仍面临着行业竞争剧烈、平台盈利能力较低等难题，公司能否再上一层楼尚未可知。