失去最大买家后 欧洲债市面临5000亿欧元资金缺口

智通财经APP注意到，随着冬天的临近，欧洲各国政府都在疯狂地起草援助计划，以保护本国公民免受能源价格飙升的影响。法国有电价上限，意大利有汽油折扣，德国有取暖补贴。

这些措施耗资巨大，花费了数千亿欧元，欧元区的融资需求也连续第四年远高于历史正常水平。这一切的问题在于，与过去八年不同的是，当时欧洲央行乐于印钞并根据需要购买尽可能多的债券，但现在各国政府将不得不寻找新的金融机构消化这些债券。

事实上，欧洲央行的政策转向将如此迅速，以至于分析人士估计，这将迫使欧元区各国政府明年在债券市场上发行更多的新债券，净发行量将超过5000亿欧元，超过本世纪的任何时候。欧洲央行正试图抑制的通胀飙升给债券投资者造成了创伤，这些机构投资者目前没有心情容忍财政慷慨。正如时任英国首相利兹·特拉斯面对的那样，他们会索要代价。

策略师们表示，即便是德国和法国等地区经济强国也无法幸免于借贷成本的飙升。法国巴黎银行预计，到2023年第一季度末，基准德国国债收益率将飙升近一个百分点。

而对于意大利这个欧盟大型经济体中财政最脆弱的国家来说，风险要高得多。花旗分析师估计，到明年初，意大利国债的收益率将比德国等国债高出近2.75个百分点，才能吸引投资者购买意大利国债。这一水平将给欧盟敲响警钟，重新点燃人们对意大利长期偿债能力的紧张猜测。多年来，这种猜测时起时伏。

Capital Group驻伦敦投资总监Flavio carpenter zano表示，"如果欧洲各国政府发行更多债券以应对能源危机，再加上量化紧缩，借贷成本将大幅上升。"“市场将开始质疑意大利等国债务的可持续性。”

冬季来临，欧洲能源支出攀升至7000亿欧元

巴克莱银行预计，2023年欧洲政府债券净发行量将升至近5000亿欧元，创历史新高。这一数字包括了如果经济衰退更加严重的话额外的资金需求，也考虑了债券市场以外的其他资金来源。如果欧洲央行开始限制其再投资，即所谓的量化紧缩，资金净缺口可能进一步攀升1000亿欧元。

由于对俄罗斯的依赖，德国是该地区能源危机的中心，该国采取的措施包括在取暖费用方面提供帮助、提供补助和抑制天然气价格。法国已经实施了天然气和电力价格上限。标准普尔全球评级最近将该国的展望从稳定下调至负面，指出该国的财政政策“高度宽松”。

据花旗集团估计，意大利的净现金需求(包括总供应、赎回、自由流通券和央行资金流动)将增加480亿欧元，占GDP的比例仅次于葡萄牙。

富达国际基金经理Ario Emami Nejad表示，“即使意大利效仿欧洲的做法，它也将发行大量债券。”“意大利国债不太可能持续交易在接近150个基点的水平，因为最终你必须对量化紧缩和发行上行空间有限的所有尾部风险进行定价。”

诱人的回报

全球固定收益市场已经经历了债券市场糟糕的一年的重大重新定价。2021年底，德国10年期国债收益率为-0.18%。12月7日为1.79%。

欧洲央行并不是唯一结束超宽松货币政策的机构。美联储六个月前启动了量化紧缩政策，截至11月30日，其资产负债表缩减了约3300亿美元，而英国央行则在积极向市场出售英国国债。

现在的问题是，在投资者感到得到适当补偿之前，他们还会把收益率推高多少。越来越多的人猜测欧洲央行将开始放慢其紧缩周期，这已经刺激了股市反弹，而陷入衰退的经济将促使投资者撤出风险资产，转向相对安全的主权债券。

增加供应也应有助于缓解高质量资产的长期短缺。此前，欧洲央行经历了一个又一个危机，花了数年时间吸收债券，以压低借贷成本。

MFS投资管理公司固定收益研究分析师Annalisa Piazza表示，“我们将在供应方面看到巨大变化，这是百分之百的事实，但同样，我们也可能在需求方面看到巨大变化。”“收益率很有趣，全球央行迟早会接近紧缩周期的终点。”

市场焦点

但考虑到2023年上半年面临的挑战，债券市场近期的涨幅可能会逐渐消失，尤其是因为许多政府传统上都是提前发行债券。

英国近期的抛售突显出，随着前首相特拉斯的大规模减税计划最终迫使英国央行进入危机应对模式，债券市场可能很快陷入停滞。

欧洲央行也有可能推出一项比预期更为激进的量化紧缩计划，不过政策制定者已试图消除这些担忧。德国央行行长Joachim Nagel在11月表示，欧洲央行的资产负债表缩减应该“逐步”进行。

在欧洲央行债券市场联络小组11月会议上，与欧洲政府债券高净供应相关的风险是最常被提及的担忧。欧洲最大的资产管理公司Amundi SA就是其中之一。该公司策略师在最近的一份报告中写道，主权债券发行应受到密切监控。

NatWest Markets欧洲利率策略主管Giles Gale表示，“2023年更多的债券可能会让人感觉没有量化宽松的情况下会有更多的债券。”